核心观点

年报业绩符合预期，收入实现稳健增长，利润在低基数下实现高速增长。一季报业绩略低于预期，收入下滑主要受药物球囊、切割球囊、封堵器等产品集采影响，表观利润受可转债到期赎回一次性费用影响。展望2026 年，公司传统器械业务及仿制药业务有望保持平稳，医美板块的新产品有望陆续获批，创新药研发管线预计持续推进，脑机接口产品有望开始贡献收入，未来新业务有望成为公司重要增长点。

事件

公司发布2025 年年报及2026 年一季报

2025 年实现营收64.8 亿元（+6.22%）；归母净利润9.6 亿元（+289.57%）；扣非归母净利润8.4 亿元（+280.48%）。基本每股收益0.52 元/股。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.6275 元（含税）。

一季度实现营收16.7 亿元（-3.70%）；实现归母净利润2. 5 亿元（-34.80%）；实现扣非归母净利润2.4 亿元（-28.45%）。基本每股收益0.13 元/股。

简评

25 年业绩符合预期，Q1 利润受可转债到期赎回一次性费用影响2025 年实现营收64.8 亿元（+6.22%）；归母净利润9. 6 亿元（+289.57%）；扣非归母净利润8.4 亿元（+280.48%）。Q4 单季度实现营收15.4 亿元（+17.17%）；归母净利润-2005 万元（上年同期为-5.56 亿元）；扣非归母净利润-9841 万（上年同期为- 5. 13亿元）。业绩符合预期，收入实现稳健增长，利润在低基数下实现高速增长。

2026Q1 公司实现营收16.7 亿元（-3.70%）；实现归母净利润2.5 亿元（-34.80%）；实现扣非归母净利润2.4 亿元（-28.45%）。

剔除可转债到期赎回产生的利息溢价后公司Q1 扣非归母净利润约为3.25 亿元（-3.71%）。业绩略低于预期，收入下滑主要受药物球囊、切割球囊、封堵器等产品集采影响。

2025 年器械板块受外科麻醉、IVD 拖累小幅下滑，药品板块首次通过BD 实现创新药收入分板块来看：2025年公司医疗器械板块实现营收32.5亿元（-2.18%）。其中冠脉业务营收16.4亿元（+1.3 9% ），结构心业务营收5.3 亿元（+12.41%），外科麻醉业务营收4.0 亿元（-25.24%），IVD 业务营收2.8 亿元（-15.6 3% ）。

药品板块实现营收21.7 亿元（+23.18%）。其中公司制剂（仿制药）实现营收16.7 亿元（+18.36%），原料药实现营收2.7 亿元（-22.36%），2025 年公司通过BD（对外授权）首次实现制剂（创新药）营收2.3 亿元。医疗服务及健康管理板块实现营收10.6 亿元（+4.36%）。随着公司聚乳酸面部填充剂、注射用透明质酸钠溶液、注射用交联透明质酸钠凝胶陆续获批上市，2025 年医美（皮肤科）业务实现营收1.2 亿元。

2026Q1 公司医疗器械板块实现营收8.4 亿元（-6.66%）。其中冠脉业务营收4.1 亿元（-8.40%），结构心业务营收1.6 亿元（+4.01%），外科麻醉业务营收9260 万元（-33.93%），IVD 业务营收7391 万元（-16.43%）。药品板块实现营收5.7 亿元（-4.60%）。其中公司制剂（仿制药）实现营收4.8 亿元（-5.61%），原料药实现营收8 44 6万元（+1.62%）。医疗服务及健康管理板块实现营收2.6 亿元（+9.82%），其中皮肤科产品实现收入3694 万元。

创新药业务进展顺利，积极布局小核酸（siRNA）技术平台控股子公司民为生物在GLP-1 三靶点类药物领域研发进展顺利。MWN109 口服片剂在中国I 期试验中，每日给药连续4 周，体重降低均值在4.18%至7.82%之间，数据优于目前同类在研和已上市口服剂型GLP- 1 类减重药物已公布同期数据。MWN109 注射剂型在中国Ib 期试验中，连续给药14 周，治疗组体重相对基线降低均值最大幅度达16.67%，数据优于目前同类在研和已上市GLP-1 类减重药物已公布同期数据。

民为生物围绕小核酸（siRNA ）技术平台，系统性布局与心血管疾病相关的单、双靶研发管线。其中单靶点MWX203 的I 期临床已完成，目前正开展针对混合型高血脂患者的II 期临床；单靶点MWX401 已进入I 期临床；双靶点MWX205 正在准备开展澳洲临床I 期。此外，公司也积极围绕心血管疾病与减重领域的双靶点小核酸药物进行临床前研发，持续丰富小核酸创新药管线布局。

射频皮肤治疗仪近期获批NMPA 注册证，PDRN 处于注册审评阶段2025 年聚乳酸面部填充剂（童颜针）、注射用透明质酸钠溶液、注射用交联透明质酸钠凝胶等产品获批上市，2025 年皮肤科业务实现收入1.2 亿元。2026 年4 月，乐普医疗下属公司四川兴泰普乐医疗科技有限公司自主研发的“赛乐提”射频皮肤治疗仪（热玛吉）获得NMPA 注册批准，该产品依托单极射频技术，热量可深层抵达人体皮下组织产生热效应，以实现促进胶原蛋白增加，并形成三维结构的胶原纤维，从而达到减轻皱纹、松弛的效果，后续有望为皮肤科业务贡献业绩增量。注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）处于审评阶段，重组A 型肉毒毒素已完成II 期临床，预计下半年启动III 期临床，重组E 型肉毒毒素下半年提交IND 申请。

展望全年，心血管、药品有望平稳增长，看好公司在医美、创新药、脑机接口等新业务领域的成长潜力2025 年公司积极推进医美、创新药、脑机接口等新业务方向布局，传统业务保持平稳，利润端已经出现拐点。展望2026 年，公司传统器械业务及仿制药业务有望保持平稳，医美板块的新产品有望陆续获批，创新药研发管线预计持续推进，脑机接口产品有望开始贡献收入，未来新业务有望成为公司重要增长点。

毛利率有所回升，费用率整体下降明显

2025 年公司销售毛利率64.01%（+3.13pp），主要受益于药品板块毛利率回升。销售费用率18.03%（-5.51pp），管理费用率10.94%（-2.16pp），研发费用率12.22%（-0.39pp），财务费用率2.48%（+1.79pp），降本增效及收　　入提升带来的规模效应导致费用率整体下降。经营活动产生的现金流量净额15.17 亿元（+106%），主要系公司加强资金费用管控，各项支出均有不同程度降低所致。应收账款周转天数97.7 天，基本保持稳定。

2026 年一季度公司销售毛利率62.03%（-2.00pp），预计由于部分产品集采降价所致。销售费用率14.75%（-2.44pp），管理费用率7.72%（-0.29pp），研发费用率14.39%（+2.68pp），财务费用率8.26%（+6.34pp），财务费用金额同比增长315%，主要系可转换债券到期赎回产生的溢价部分计入本期利息支出所致。经营活动产生的现金流量净额2.75 亿元（-34.4%），主要系公司研发投入支出增加所致。

器械及仿制药业务有望保持稳定，看好公司新业务布局带来新增长点短期来看，公司心血管器械及仿制药业务有望平稳增长，医美、创新药、脑机接口等新业务有望带来新的增长点。中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。公司作为国内心血管平台型企业，在研发、销售、品牌等方面的优势有望持续体现。预计2026-2028 年收入分别为71.85 亿元、78.29亿元、85.60 亿元，增速分别为10.8%、9.0%、9.3%。归母净利润分别为11.15 亿元、12.47 亿元、13.94 亿元，增速分别为15.9%、11.8%、11.8%。维持买入评级。

风险分析

1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。

2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则相关公司的业绩增长或受到一定影响。

3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。

4）医药行业合规要求提升影响超预期：医药行业合规要求提升可能持续对手术量、药品用量、耗材用量等造成影响。

5）部分国内医疗政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。