1H21业绩符合预告

公司公布2021年上半年业绩：收入4.09亿元，同比增长37.7%，较1H19下降24%；归母净利润1，424万元，扭亏为盈，去年同期亏损1.45亿元，业绩符合此前业绩预告。

1H21户外用品主业收入4.09亿元，同比增长38.8%。分品牌看：探路者主品牌、Discovery Expedition（DE），TOREADKIDS收入分别为3.2亿元、0.5亿元、0.28亿元，同比增长33%，57%，54%，分渠道看：1）线下业务收入同比上升48%至2.83亿元，随疫情好转，直营、加盟及其他渠道（集团客户、海外市场等）分别收入1.3 1.2.0.3亿元，分别同比+108%，+28%、-9%，1H21公司总门店净关52家至947家，其中直营门店净增7家至205家，加盟门店净减59家至742家。2）线上业务收入1.16亿元，同比增长21%，线上收入占比同比下降4ppt至29%。

盈利能力大幅提升。1H21毛利率同比提高4.9ppt至47.5%；销售及管理费用率合计同比下降11.6ppt，一方面因为期内人员减少导致员工薪酬支出减少328万元，另一方面因公司在1020终止股权激励政策确认716万元股权激励费用，造成基数较高。1H21资产（含信用）减值损失转回2，847万元，与去年同期相比大幅提高，提升盈利表现；1H20受过季产品及疫情影响，公司合计计提1.24亿元减值损失1H21盈利1，424万元，同比扭亏，净利率为3.5%。

存货周转加快，经营性现金流好转。随着销售逐步回暖，公司加大备货力度，存货余额同比增长6%，存货周转天数同比下降约75天至441天。经营活动现金流净流入同比上升102%至516万元，主要系客户回款较去年同期大幅增加，同时新租赁准则规定支付租赁负债的款项重分类至筹资活动。

发展趋势

公司预计将继续聚焦资源促进户外用品业务发展，以专业、科技、时尚三个元素为核心，持续提升研发设计人员专业能力，夯实产品竞争力。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年7.9倍/6.7倍P/S，维持中性评级，考虑公司盈利能力提高提振估值，上调目标价33.9%至11.99元，对应16.5倍2021年P/S和7.4倍2022年P/s，较当前股价有10.1%的上行空间。

风险

疫情长期持续，户外行业增速放缓。