事件概述

2022 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.48/0.11/-0.23 亿元、同比增长13.69%/-61.72%/-458.89%，Q3 公司单季收入/净利/扣非净利分别为2.84/-0.10/-0.13 亿元、同比增长13.89%/-162.59%/-450.12%，业绩低于预期主要由于户外主业去库存、加大品牌宣传投入，叠加芯片业务投产进度稍有延缓。

分析判断:

主业去库存，芯片业务投产延缓。Q3 在疫情背景下，公司单季收入增长接近14%、恢复至疫情前19Q3 基本96%水平，保持了一定韧性，我们分析，一方面由于露营用品维持了较高增长，另一方面也由于户外鞋服主业积极进行了库存清理，维持了周转健康，但Q3 芯片由于投产稍有延缓贡献不多。

毛利率、净利率同比下降主要由于户外鞋服去库存影响。（1）22Q3 公司毛利率/净利率为41.10%/-3.39%、同比下降6.28/9.57PCT ，主要由于去库存拉低整体毛利率，净利率降幅高于毛利率主要由于管理费用率上升、其他收益、投资净收益减少等；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为31.22%/11.58%/5.27%/-0.62%、同比上升-1.78/3.46/0.69/-0.17PCT，管理费用增加我们分析主要来自芯片业务。其他收益/收入为0.38%，同比下降2.02PCT，投资净收益/收入为0.75%，同比下降1.38PCT。

应收账款增长，存货周转健康。22Q3 应收账款/存货/应付账款金额分别为 5.69/4.10/2.57 亿元、同比增长 55.71%/-10.94%/24.25%，应收账款/存货/应付账款周转天数分别为190.10/215.02/136.17 天，同比增加41.04/-74.62/-5.91 天。

投资建议

我们分析，（1）短期来看，公司去库存对利润率有一定影响，但在消费低迷阶段保持了库存周转健康，公司聘请新代言人刘昊然之后，产品上新速度加快，关注双十一线上增长；（2）中长期来看，公司涵盖户外用品+芯片双业务，芯片业务已在高端医疗显示屏方面有所应用，未来有望引领新增长。考虑Q3 去库存影响利润率，下调 22/23/24 年收入15.4/20.51/26.17 亿元至13.95/17.84/22.87 亿元，下调22/23/24 年归母净利0.74/1.74/2,57 亿元至0.60/1.21/2.10 亿元，对应下调 22/23/24 年 EPS 0.08/0.20/0.29 元至0.07/0.14/0.24元，2022 年 10 月 26 日收盘价 7.17 元对应 PE 分别为105/52/30X，维持“增持”评级。截至9 月30 日，公司已回购270.52 万股，价格7.13-7.84 元/股，金额为2000 万元。

风险提示

疫情发展的不确定性、收购标的业绩不确定性，露营可持续性，系统性风险。