3Q23 业绩符合我们预期

公司公布3Q23 业绩：收入同比增长32%至3.7 亿元，归母净利润扭亏至盈利2,447 万元，去年同期为亏损963 万元。扣非后归母净利润2,223 万元，去年同期亏损1,336 万元。业绩符合我们预期。

3Q23 毛利率在去年低基数下实现良好恢复。公司3Q23 毛利率同比提升1.3ppt 至42.1%，去年同期公司因即将终止与Discovery Expedition 品牌的合作而在3Q22 主动清理库存，同时积极促进探路者品牌存货的优化，带来毛利率的低基数。今年以来随零售环境好转，以及公司积极实行价格管控，销售折扣逐步好转。

经营杠杆及管理优化带动费用率下降。3Q23 公司销售费用率同比下降10.3ppt 至20.9%，我们认为主要得益于经营杠杆、直营门店优化，以及联营业务占比提升。管理费用率同比下降0.6ppt 至11.0%，我们认为主要得益于公司较好的费用控制和经营优化。季内归母净利润同比扭亏至盈利2,447 万元，净利润率同比提升9.9ppt 至6.5%。3Q23 经营性现金流净流出同比收窄至1,984 万元（3Q22 为净流出8,570 万元）。

户外运动支持政策持续加码。10 月24 日国家发展改革委会同国家体育总局等多部门发布《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案（2023-2025年）》，提出促进户外运动设施建设及服务提升，扩大体育休闲消费，推动户外运动产业高质量发展，更好满足人民群众日益增长的户外运动需求。《行动方案》还提出推动户外运动产业总规模在2025 年达到3 万亿元。我们认为随着居民更加重视运动健康、户外运动消费日益成为新的消费风潮，叠加政府对全民健身的关注，户外行业有望持续实现高质量发展1。

发展趋势

2022 年10-12 月疫情带来行业销售的低基数，服装、鞋帽、针纺织品类社零同比下滑7.5%、15.6%、12.5%。今年随零售环境好转以及公司并表G2Touch，我们预计公司4Q23 业绩有望在较低基数下继续实现良好增长。

盈利预测与估值

维持公司2023/24 年EPS 预测0.14/0.18 元，当前股价对应4.7/4.1 倍2023/24 年P/S，维持中性评级。维持户外/芯片业务6.3/7.0 倍2023 年P/S，并对多业务模式给予14%的估值折让，综合下来我们基于分部加总估值法维持目标价8.77 元，有17%的上行空间。

风险

终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期。