1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：1H24 收入同增28%至7.1 亿元，归母净利润同增296%至0.9 亿元。其中2Q24 收入同增4%至3.3 亿元，归母净利润同增348%至0.1 亿元，业绩符合市场预期。

户外加盟及联营业务表现良好，芯片业务快速增长。1H24 户外业务收入同增11%至6.0 亿元，其中探路者主品牌同增13%至 5.5 亿元，TOREADKIDS、TOREAD.X 收入分别同比+21%/-42%。分渠道看，1）线下业务收入同增约5%至4.4 亿元，其中直营渠道收入同降37%至0.6 亿元，开业12 个月以上成熟门店的平均店效同降19%，期内净关2 家至59家店；加盟及联营渠道收入同增46%至3.1 亿元，期内加盟店净开56 家至888 家。2）线上业务收入同增26%至1.4 亿元。1H24 芯片业务收入同比大幅增长至1.1 亿元，主要因G2 Touch 期内收入大幅增长及并表差异（2023 年6 月G2 Touch 并表，并于当年10 月将持股比例提升至95%）。

产品及渠道结构调整影响毛利率，经营利润率大幅提升。1H24 毛利率同降2.0ppt 至50.7%，其中户外业务毛利率同降2.3ppt，主要因产品及渠道结构调整，芯片业务毛利率同增14.8ppt。芯片业务优化及户外业务渠道优化驱动1H24 销售及管理费用率同降7.2ppt 至33%，经营利润率同增10.7ppt至12.5%，其中户外业务经营利润率同增2.8ppt，芯片业务经营利润扭亏，经营利润率达20%。

户外业务库存持续优化。截至6 月末，公司户外产品存货余额同增2%，户外产品存货周转天数同降42 天至232 天，库存水平继续优化。1H24 经营活动现金流净额净流出0.5 亿元，主要因期内采购付款、支付的各项税费及其他与经营活动有关的现金增加。

发展趋势

公司表示将依托在户外用品行业积累的品牌、产品、渠道经验，以创新为驱动力，紧跟需求变化，深度挖掘户外细分运动市场，适时优化产品结构。

盈利预测与估值

基本维持公司2024/25 年EPS 预测0.22/0.25 元，当前股价对应2.8/2.4 倍2024/25 年P/S，维持中性评级。维持户外/芯片业务4/5 倍2024 年目标P/S，考虑市场对多业务模式的投资情绪波动，维持23%的估值折让，综合下来我们基于分部加总估值法上调目标价3%至6.12 元，有14%的上行空间。

风险

终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期。