2021 年公司现任董事长李明通过收购探路者13.65%股份成为公司实控人，而后在2021-2023 年陆续收购3 家芯片子公司，形成“户外+芯片”双主业发展：1）公司为国内户外行业先驱品牌，在21年李明接手后户外业务经营出现拐点，2024 年户外业务营收达13.69 亿元，同比增长8.91%，四年CAGR 为11%，25H1 公司电商收入1.38 亿元，占比26%，期末总计拥有线下门店900 家，其中直营60 家，加盟840 家,近年渠道端呈现优化趋势。2）2024 年公司芯片业务营收2.22 亿元，同增66.56%，占比17%。公司聚焦MiniLED 驱动IC、触控IC 等芯片设计，目前芯片子公司仍处于成长期。

10 月31 日公司发布定增预案，拟发行不超过2.65 亿股，发行价7.01 元/股，募集资金扣除发行费用后全部用于补充流动资金，由公司实际控制人李明控制的通域合盈、明弘毅两家企业全额认购。

实控人李明拟认购不超过18.6 亿元公司股份，根据公司投资者平台问答，公司未来会通过海内外收购兼并及内部资源整合，拓展业务，以及目前在研发下肢外骨骼业务，我们认为实控人大额定增有望显著促进公司芯片与外骨骼业务发展。

芯片业务有望继续外延并购。公司于2021 年收购北京芯能60%股权，2023 年收购G2 Touch 和江苏鼎茂95%/60%的股权，24 年北京芯能/G2 Touch 业绩为0.90/-0.91 亿元。未来公司资本开支方向大概率为芯片领域。公司目前账面现金充裕，截至25H1 拥有现金类资产近10 亿元，加上此次定增最高18.6 亿元，现金可达近30亿元，充裕现金流或助力芯片业务快速发展。

外骨骼赛道景气度较高，公司有望把握先发优势。得益于算力技术进步，外骨骼机器人行业近两年呈现快速发展趋势，同时需求端由于我国老龄人口数量快速增长以及户外行业热度提升催生助力需求。1）截至2024 年末，全国60 周岁及以上老年人口3.1 亿人，占全国总人口22.0%，连续13 年提升。2）户外运动旅游场景需求旺盛，2024 年我国登山与户外运动正处在快速发展期，参与人数约达到4.5 亿人次，公司外骨骼领域投入有望享有先发优势。

我们预计25-27 年公司EPS 分别为0.12/0.17/0.23 元,对应26 年估值为60 倍，考虑到实控人大规模注资有望促进芯片业务与户外业务的发展，给予公司2026 年PE 64 倍估值，目标价11.14 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、芯片业务发展不及预期、定增落地进度不及预期、大股东质押风险。