事件：公司发布2026年半年度报告。公司 2026H1实现营业收入3.50亿元，同比下降7.09%，归母净利润-2341.75 万元，同比减亏25.37%，经营活动现金流净额2381.89 万元，同比实现由负转正。在部分品种销量及销售价格同比下降的背景下，收入端仍承压，但销售费用同比下降22.30%、管理费用同比下降13.62%。

卡纳琳仍是核心增长锚，巩固产品领域地位成中期主线。卡纳琳为公司全国独家肿瘤淋巴示踪剂，已在甲状腺、乳腺、胃肠、妇科等多领域获得临床共识和市场认可，是公司最具壁垒和盈利质量的核心产品。公司2026 年明确提出以卡纳琳为核心抓手，推进医院覆盖率提升，巩固公司拳头产品卡纳琳在相关领域的优势领先地位。我们认为，卡纳琳的国内持续放量决定公司收入质量改善的确定性，后续需重点跟踪其医院覆盖率。

仿制药稳基本盘，纳米炭铁II 期推进提升创新期权。公司多个仿制药及输液品种已中选国家及省级集采项目，预计将通过以价换量稳住收入与现金流，但毛利率短期仍受集采影响承压。创新端，子公司瀛瑞医药的纳米炭铁混悬注射液已于2026 年1 月进入II 期临床试验阶段，I 期数据亦已披露。我们认为，公司短期看点是减亏与现金流改善能否进一步向扭亏延伸，中长期则看卡纳琳平台化拓展与纳米炭铁等创新资产能否带来估值重估。

盈利预测：预计2026-2028 年EPS 分别为-0.03 元、0.02 元、0.03 元，对应PE 分别为-179 倍、215 倍、176 倍。

风险提示：行业政策风险、药品降价风险、研发不及预期风险、对外投资风险等。