事件:

公司2025 年4 月29 日发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入7.6 亿元，yoy-23.8%，归母净利润1.4 亿元，yoy+334%。2025Q1营业收入1.9 亿元，yoy-0.6%，归母净利润0.4 亿元，yoy+68.1%投资要点:

2024 年毛利率提升、费用率优化，盈利能力提升

2024 年：收入7.6 亿元，yoy-23.8%，主要由于直播电商销售收入2.6亿元，yoy-37.1%。归母净利润1.4 亿元，yoy+334%，归母净利率18.1%，同比+14.9pct，扣非归母净利润1 亿元，同比由亏转盈。归母净利润大幅提升主要来自软硬件及服务采购成本同比下滑46.2%，带动整体毛利率提升14.2pct 。2024 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为29.8%/12.7%/0.6%/-2.9%，同比分别+11.3/-4.6/-3.6/-17.5pct，销售费用增加主要来自销售形式转变、服务费大幅增长，研发费用减少主要系资本化支出增加4790.8 万元，财务费用减少来自公司偿还债务，利息支出大幅减少。

2025Q1：收入1.9 亿元，yoy-0.6%，归母净利润3737 万元，yoy+68.1%，扣非归母净利润3385 万元，yoy+86.1%。毛利率62.4%，同比+21.1pct，期间费用率41.9%，提升10.1pct，主要来自销售、管理费用率提升。

AI 融入美育课程为公司创收，AI 直播课内测反馈良好

公司AI 融合课程产品贡献收入。成立辞源算法实验室，与微软、智谱合作，接入Deepseek 等多家基座模型，搭建语文教育知识图谱，研发教学内容生产平台九霄平台，推出端模一体的教育产品豆神AI，并将AI 融入课程，推出轻AI 美育通识课程，2024 年公司AI 教育业务实现收入2730.9 万元。

公司AI 超拟人多对一直播课已于3 月24 日开启内测，用户反馈良好。

AI 直播课为学生打造AI 超拟人名师+多个AI 同学的专属课堂，支持实时提问、实时监测学生注意力情况，全面升级课堂体验，内测结果显示AI直播课在互动问答参与率、学生溜号次数、完课率等方面的表现显著优于录播课和小班直播课，教学效果和学生参与度优势明显。

盈利预测和投资评级：公司聚焦“AI+教育”赛道，以语文教育特色为根基，加速向智能化教育服务商转型，我们看好公司收入扩张和利润增长，预计公司2025-2027 年实现收入9.6/11.9/13.9 亿元，归母净利润2.0/2.9/3.7 亿元，对应PE 73/50/40x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：立案处罚落地节奏低于预期或处罚结果超预期、技术发展不及预期、产品销售不及预期、行业监管、直播电商行业相关风险、新业务拓展不及预期相关风险、品牌声誉风险等。