3Q25 业绩符合市场预期

公司公布2025 年1~3Q25 业绩：收入47.02 亿元，同比+6.96%；归母净利润8.12 亿元，同比+8.78%；扣非归母净利润7.66 亿元，同比+9.26%。单3Q25 业绩：收入17.42 亿元，同比+8.53%；归母净利润3.45 亿元，同比+11.24%；扣非归母净利润3.27 亿元，同比+9.51%。此前已发布预告，符合市场预期。

发展趋势

分板块来看，我们判断：1）医药医学：收入修复，主要系CRO签单恢复，期待持续好转；医学领域公司主动采取收缩措施，预计有望减亏。2）消费品：汽车领域投资可能影响利润率，但我们预计投资将带动未来收入增长。3）工业测试：船舶、认证等业务趋势向好，我们预计增长加速。4）生命科学：三普基数影响，我们预计整体平稳。5）贸易保障：保持良好增长态势。

Q3 单季度毛利率50.24%，同比-3.0pct、环比-1.90pct，我们判断毛利率下降受到汽车等新增投资且处于爬坡期影响。净利率19.81%，同比+0.48pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.09/+0.73/-0.77/-0.76pct。经营性现金流净额4.31 亿元，同比+67.5%。

持续推进国际化战略。公司在今年收购南非Safety、越南Openview、希腊Emcert、法国MIDAC 等多个标的，海外并购标的数量与规模远超过去三年。

盈利预测与估值

我们维持2025 年/2026 年预测归母净利润维持10.1 亿元/11.5 亿元不变。当前股价对应2025 年/2026 年24.2 倍/21.3 倍市盈率。

维持跑赢行业评级，维持目标价17.15 元不变，对应28.6 倍2025 年市盈率和25.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有18.1%的上行空间。

风险

新业务进展不及预期；运营效率提升慢于预期；并购整合不及预期。