华测检测发布年报，2025 年实现营收66.21 亿元（yoy+8.8%），归母净利10.16 亿元（yoy+10%），扣非净利9.50 亿元（yoy+10%），均符合业绩预告区间。其中Q4 实现营收19.19 亿元（yoy+14%，qoq+10%），归母净利2.04 亿元（yoy+17%，qoq-41%）。公司五大业务板块协同发展，海外并购布局成效显著。精益管理与数智转型双轮驱动，盈利能力持续改善。

我们预计2026 年营收yoy+9%，归母净利yoy+11%，盈利能力有望持续增强。维持"买入"评级。

五大板块齐头并进，贸易保障与工业测试增速领先2025 年分板块看收入：1）生命科学yoy+2.45%，食农检测稳健增长，国际化元年开启，并购南非Safety SA 进入非洲及中东市场；2）工业测试yoy+14.29%，能源/船舶/航空航天检测需求旺盛，并购ALS 中国实验室切入地球化学赛道；3）消费品测试yoy+14.10%，轻工/玩具/纺织品增长良好，汽车检测受益于新能源渗透率提升；4）贸易保障yoy+15.19%，化学测试规模效应凸显；5）医药医学yoy+13.87%，CRO 业务签单向好，医疗器械检测产能释放。

精益管理+数智转型双轮驱动，盈利能力持续改善2025 年公司综合毛利率48.62%，同比下降0.85pp、主要是业务结构变化；期间费用率同比优化，销售费用率16.56%（yoy-0.54pp），管理费用率6.25%（yoy+0.16pp），研发费用率8.74%（yoy+0.04pp）；归母净利率15.35%（同比+0.22pp）。2025 年经营性现金流净额13.71 亿元，同比+29.02%，大幅高于净利润增速，回款质量显著改善。公司持续推进精益2.0 管理，AI赋能检测流程，LIMS 数据智能查询、消费品标签审核等功能落地，人均产出效率提升。我们看好公司数字化与精益管理深化带来的利润率改善空间。

国际化战略加速，“鲲跃”之年可期

2025 年公司完成多项战略并购：南非Safety SA（非洲HSEQ 龙头）、希腊Emicert（欧盟碳核查资质）、法国MIDAC（日化检测）、澳实中国（地球化学）、开景供应链审核等，快速搭建亚、欧、非服务网络，获得CBAM、国际审核等稀缺资质。2025 年公司境外收入yoy+35%至4.94 亿元，收入占比达到7.47%、同比上升1.44pp，国际化进入实质收获期。2026 年公司以“鲲跃”为战略关键字，向外拓展国际市场、向上深耕高附加值赛道，海外收入占比有望持续提升。

微调盈利预测，小幅上调目标价

我们预计公司2026-28 年归母净利润为11.25/12.40/13.59 亿元（较前值分别调整-3.09%/-1.74%/- ， 三年复合增速为10.16% ） ， 对应EPS 为0.67/0.74/0.81 元。Wind 一致预期下可比公司2026 年PE 中位数为26.6x，公司2026-28 年ROE 显著高于可比中位数，给予2026 年27xPE，上调目标价至18.02 元（前值17.9 元，对应2026 年26xPE）。

风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。