业绩简评

4 月17 日，公司发布24 年报。24 年公司收入486 亿元，同比-0.3%，扣非归母净利润31.6 亿元，同比+14.8%；单Q4，公司收入145.7 亿元，同比+10%，环比-18%，扣非归母净利润6.6 亿元，同比+10%，环比-34%。

经营分析

1、剔除减值、年终奖等影响，经营利润环比稳健。24 年公司毛利率17.4%，同比+0.4pct，四费率10.7%，同比+0.2pct，扣非归母净利率6.5%，同比+0.9pct；单Q4 公司毛利率17.5%，环比-1.5pct，四费率10.1%，环比-0.6pct，资产+信用减值2.75 亿元，环比+2.5亿，扣非归母净利率4.5pct，环比-2.4pct。我们测算剔除减值影响、年终奖计提、股权激励计提冲回影响，经营业绩较Q3 环比稳健。

2、分业务：24 年公司动力/储能/消费电池收入分别为192/190/103亿元，同比-20%/+16%/+23%，毛利率分别为14.2%/14.7%/27.6%，同比-0.2pct/-2.3pct/+3.9pct，相较H1，H2 动力电池从11%提升至17%，储能电池略升，消费电池下降。1）动力电池：24 年出货30.29GWh，同比+8%；2）储能电池：24 年出货50.45GWh，同比+92%，位列全球份额第二；3）消费电池满产满销，单月产销突破 1 亿只，电动工具、智慧出行、清洁设备等细分市场份额持续提升。

3、后续展望：我们预计，25 年公司动储电池出货有望达130GWh，动力有望50GWh，储能有望80GWh，伴随下游电动商用车的快速起量、乘用车小鹏、零跑配套车型的放量，动力电池单位盈利预计较24 年显著改善，储能电池看好维持相对稳健的单位盈利，消费电池中圆柱电池、小3C 电池预计维持高景气。

盈利预测、估值与评级

公司储能、消费电池保持满产满销，持续份额扩张，动力电池放量盈利显著修复，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为53.8、72.0、90.8 亿元，对应PE 分别为15/11/9X，维持“买入”评级。

风险提示

新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期，电池价格下跌超预期。