公司2024 年业绩基本符合我们预期

公司公告2024 年收入486.15 亿元、同降0.3%，归母净利润40.76 亿元、同增0.6%。其中4Q24 收入145.65 亿元，同增9.9%、环增17.6%，归母净利润8.87 亿元，同增41.7%、环降15.6%。公司2024 年及4Q24 业绩基本符合我们预期。

发展趋势

减值拖累4Q24 报表利润环比表现，加回后经营性利润环比基本持平。受部分新能源车客户销量波动影响，公司4Q24 计提坏账减值1.96 亿元、拖累表观利润环比表现，加回后我们测算公司经营性利润10-11 亿元，环比基本持平。

动储4Q24 出货量环比持续提升，动力电池毛利率修复明显。我们估计公司4Q24 动储出货约24.3GWh、环比提升10.7%，增量主要来自动力电池，4Q24受益小鹏配套车型强劲销量，公司动力电池出货9.6GWh、环增33.3%，储能电池4Q24 延续满产状态，出货14.7GWh、环比持平。价格方面，我们测算4Q24 动力电池业务平均售价0.6 元/Wh、环比稳定，储能电池平均售价接近0.4 元/Wh、环比小幅提升，我们估计主要来自产品及订单结构优化，4Q 储能系统占比或有所提升。盈利方面，我们测算4Q24 动力电池毛利率达17-18%、环比提升2-2.5ppt，主要受益于稼动率提升；储能电池毛利率维持相对稳健。

消费锂电4Q24 收入延续较高增长，毛利率环比有所下降。我们估计公司4Q24消费锂电收入28-29 亿元，同增20%+，增长主要受小圆柱电池驱动、下游电动工具需求回升。毛利率我们测算不到25%、环比有所下降，我们估计或受销售结构影响、盈利相对较低的小圆柱电池占比提升，以及出口退税的影响。

储能超级工厂、马来西亚工厂有望2025 年逐步投产，看好公司产品优势和全球化布局优势。公司储能625Ah 大电芯工厂有望2025 年逐步投产、量产进展处行业领先，我们认为625Ah 大电芯有望进一步带动成本改善、驱动公司储能业务盈利中枢向上；同时，随着公司马来西亚工厂2025 年逐步投产，我们认为或将改善地缘政治/贸易摩擦风险，支撑公司海外储能业务发展。

盈利预测与估值

考虑到出口退税、美国关税影响，我们下调2025 年归母/扣非净利润预测10.7%/6.9%至50.60/44.83 亿元，同时引入2026 年归母/扣非净利润63.37/57.67 亿元；小幅下调公司目标价5.8%至49 元。以扣非利润作为估值基准，当前股价对应2025/2026 年18.2x/14.2x P/E，目标价对应2025/2026 年22.4x/17.4x P/E，有22.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

全球新能源车/储能需求不及预期，原材料价格波动，贸易摩擦风险加剧。