公司24 年收入486.15 亿元，同比-0.35%，归母净利40.76 亿元，同比+0.63%，扣非净利31.62 亿元，同比+14.76%，归母净利低于我们此前45.62亿元的预期，主要系非经及减值影响。公司储能出货持续高增，消费领域稳健增长，动力领域25 年有望放量扭亏，我们维持“买入”评级。

24Q4 收入环比增长，产品降价+收入结构变化导致毛利率略有下滑公司24Q4 收入145.65 亿元，同/环比+9.89%/+17.56%，旺季效应下业绩营收环比增长，24Q4 归母净利8.87 亿元，同/环比+41.73%/-15.64%，24Q4毛利率/净利率达17.48%/6.50%，环比-1.52/-2.58pct，主要系产品降价+收入结构变化。公司24Q4 投资收益0.87 亿，计提信用减值1.96 亿（部分客户账期拉长），年底计提奖金2~3 亿，非经2.25 亿（主要为政府补助）。

动储：动力25 年出货有望增长实现扭亏，看好储能25 年量增利稳动力方面，公司24 年动力电池出货30.29GWh，同比+7.9%，主要系部分乘用车大客户车型销量不及预期，24 年动力业务仍处亏损状态，随着多款配套新车型上市，公司25 年动力出货有望高增并带动动力业务实现盈利。

储能方面，24 年储能电池出货50.45GWh，同比+91.9%，我们推测储能单Wh 净利约0.03 元，我们预计储能未来出货继续高增且盈利维持稳定。公司荆门储能电池项目一期已于24 年12 月投产，628Ah 大圆柱电芯放量有望带动储能业务量利双升。公司25 年2 月与海博思创签订25-27 年50GWh的战略采购协议，大订单有望支撑公司储能业务营收。

消费：24 年多细分领域协同增长，看好25 年小圆柱投产带来增量公司24 年消费电池营收103.2 亿，同比+23.4%，毛利率27.58%，同比+3.85pct，产能利用率提升带动公司盈利能力提升。公司锂原电池继续维持领先地位，小圆柱在多个细分领域份额提升，单月产销量突破1 亿只。产能方面，公司成都小圆柱工厂已投产，马来西亚小圆柱工厂预计25 年初建成投产，进一步满足客户需求。此外，公司正在积极拓展新兴市场，在数据中心备电、无人机及飞行器、机器人等市场陆续完成样品交付或达成合作。

维持“买入”评级

我们上修25-26 年储能出货量假设，上修25 年股权激励费用计提假设，预计公司25/26 年归母净利为50.35/67.27 亿元（前值55.96/65.44 亿元，变化-10%/+3%），新增27 年归母净利预测79.39 亿元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值19 倍（前值21 倍），给予公司25 年PE 19 倍（前值21 倍），对应目标价46.74 元（前值57.54 元），维持“买入”评级。

风险提示：电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧。