事件：2024 年公司实现营收 486 亿元/同比-0.3%，归母净利 41 亿元/同比+0.6%，扣非净利 32 亿元/同比+15%，毛利率/净利率分别为 17.4%/8.7%。

24Q4 营收 146 亿元，同/环比+10%/+18%；归母净利 8.9 亿元，同/环比+42%/-16%；扣非净利 6.6 亿元，同/环 比 +10%/-34%；毛利 率/净 利率分别为17.5%/6.1%，同/环比分别-0.2/-1.5pcts、+1.4/-2.4pcts，基本符合预期。

储能快速放量，消费电池稳步增长。24年公司储能电池出货 50.5GWh，满产满销，同比大幅增长92%，全球市占率排名第二，创收 190亿元同比增长16%，25 年或成为公司第一增长曲线；Q4 出货 14.8GWh，环比持平。24 年动力电池出货 30.29GWh，同比增长 7.9%，受竞争加剧影响营收同比下滑20%；Q4 出货 9.6GWh，环比提升 34%。24 年消费电池营收大幅增长 23%至103亿元，占比21%，各类产品在细分市场份额持续提升。2025年预计动储&消费电子行业维持高景气度，公司马来西亚产能年初投产将大幅提升海外交付能力，全年业绩有望实现+25%增长。

动储盈利逐渐趋同。24年公司动力电池均价0.63元/Wh，同比-26%，毛利率 14.2%微降 0.2pct；24H2 毛利率 16.6%已有修复。24年储能均价 0.37 元/Wh，同比-39%，毛利率 14.7%降 2pct，盈利能力反超动力；24H2 价格已有上涨趋势，预计后续有望迎量利齐升。24年消费电池毛利率大幅提升3.8pcts 至 27.6%。公司 24 年期间费用率 10.7%同比微增，其中 Q4 为 10.1%。

24 年投资收益基本持平。25 年净利率为 8.68%同比微降0.6pcts。

积极人形机器人、低空等领域产品。公司人形机器人、机器狗电池已经完成样品交付和组装；低空领域成功斩获植保机等商用无人机订单；智能穿戴领域已开发出适配AI眼镜的方形钢壳电池，已为头部客户接洽、送样。BBU数据中心备电领域与传统数据中心、AI机架服务器厂商均有合作。

投资建议：公司受益于全球 3C 消费电子市场回暖，储能规模与技术水平已占据领先，动力盈利修复，海外市场竞争力将随产能释提升。我们预计公司2025/2026 年营收 619 亿元/770 亿元，归母净利 57 亿元/76 亿元，EPS 为2.79 元/3.70 元，对应 PE 为 14.22 倍/10.74 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。