25Q1 收入127.96 亿元，同/环比+37.34%/-12.15%，25Q1 归母净利11.01亿元， 同/ 环比+3.32%/+24.15% ， 扣非净利8.18 亿元， 同/ 环比+16.60%/+23.60%，归母净利超出我们此前9.80 亿的预期，主要系非经常性损益提升。公司储能出货持续高增，消费领域稳健增长，动力领域25 年有望放量扭亏，我们维持“买入”评级。

25Q1 动力储能出货同比高增，投资收益与非经常性损益均环比增长

我们推测公司25Q1 动力出货10.17GWh，同比+58%，产能利用率接近70%，盈利环比改善，已实现微利。我们推测公司25Q1储能出货12.67GWh，同比+80%，基本维持满产满销，毛利率环比略有下滑，主要系给予大客户预付款大单一定价格让利。公司25Q1 投资收益1.2 亿（环比+32%），非经常性损益2.8 亿（环比+26%），非经常性损益主要系政府补助。

动储：25 年盈利能力有望逐季修复，马来西亚储能工厂建设稳步推进

动力方面，我们测算公司25Q1 动力产能利用率接近70%，25Q2 与25Q3有望继续提升，带动公司动力业务盈利修复。公司大圆柱电池目前处于小批量交付阶段，公司预计在25/26 年可实现超3GWh/15GWh 的交付。储能方面，公司马来西亚储能工厂建设持续推进，预计25Q3 设备进厂，25Q4 调试产线，26 年实现量产，产能释放后有望缓解公司储能的产能瓶颈。公司25年2 月与海博思创签订25-27 年50GWh 电芯采购协议，支撑后续储能营收。

消费：马来西亚小圆柱工厂25Q1 已投产，25 年多细分领域实现客户突破公司锂原电池继续维持领先地位，小圆柱在多个细分领域份额提升，单月产销量突破1 亿只。产能方面，公司成都小圆柱工厂已投产，马来西亚小圆柱工厂25 年初已建成投产，25 年2 月首颗电池下线，海外产能布局有望规避未来贸易风险。公司在笔电、手机、平板、智能穿戴等领域也实现了客户的突破，公司指引25 年消费电池营收增速可达 20%。

维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利50.35/67.27/79.39 亿元。

参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值20 倍（前值19 倍），给予公司25 年PE 20 倍（前值19 倍），对应目标价49.20 元（前值46.74 元），维持“买入”评级。

风险提示：电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧。