公司公告： 2025 年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别281.7 亿元、16.05 亿元、11.57 亿元，分别同比增长30%、下滑24.9%、下滑22.8%。

Q2 业绩符合预期。Q2 归母、扣非净利润分别约5.04 亿元、3.39 亿元，环比下滑54.2%、58.5%，主要系上半年股权激励集中在Q2 计提，影响税后约4.9 亿元，以及部分哪吒坏账计提约1.5 亿元，加回后归母净利润约11.5 亿元，环比略有增长。上半年思摩尔利润贡献约1.5 亿元，同比下滑30%，其中Q2 估算约0.9 亿，导致表观业绩增速放缓。但整体上看，公司储能业务高增长，动力开始扭亏，消费业务稳健，符合预期。

储能业务供不应求，动力扭亏。2025 年上半年公司动力、储能出货分别约21.48、28.71GWh，分别同比增长58%、37%，其中Q2 分别约11.28、16.04GWH，环比增长11%、26.5%，其中储能订单持续超预期，动力开工率快速提升。公司上半年动力、储能毛利率分别约17.6%、12%，分别同比增长6.9、下滑2.3 个百分点，公司动力毛利率修复主要系商用车业务爆单，乘用车也开始逐步起量，盈利明显修复，而储能毛利率Q2 环比略有下滑，我们预计主要系公司储能产能不足，Q2 新增部分低毛利率的CLS 业务，导致综合毛利略有下滑，我们估算Q2 动力、储能电池合计利润贡献超6 亿元，动力业务整体扭亏。

储能业务结构调整，盈利有望改善。展望下半年，公司储能订单充足，目前正与下游客户紧密沟通，一方面在做大客户商务条款的优化，另一方面同步在协商调整产品出货结构，预计下半年储能的盈利会有修复。此外动力部分，商用车订单饱满，明年大圆柱有望放量，中长期看公司动力业务的盈利能力也会提升。

投资评价。公司在客户、产品方面都已达到一定高度，管理上也支撑了小型锂电、动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展，到目前成功发展成中等规模企业，目前仍在快速发展期。我们预计公司2025 年归母净利润有望达46 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：锂电池新客户拓展低于预期；扩张中的管理风险。