结论与建议：

公司出货量保持较快增长，2025 年上半年储能/动力电池出货量分别为28.71GWh/21.48GWh，同比分别增37%和58.6%；下半年，公司动力电池有望保持稳步增长；储能电池将迎来交付旺季，目前处于满产状态。随着产能利用率提升，“反内卷”政策推进，公司盈利水平有望逐步改善。

公司消费、储能、动力电池三大板块均处于扩张状态，今年以来产能利用率明显提升；并且在政策引导下，我们预计锂电价格有望回升，预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为44/67.5/89 亿元， YOY 分别为+7.9%/+53.4%/+32%，EPS 为2.15/3.3/4.35 元。当前股价对应2025/2026/2027年P/E 分别为34/22/17 倍,建议买进。

公司电池出货量有望继续保持较快增长：动力电池方面，公司在商用车、乘用车和工程机械方面都有布局。公司在商用车领域电池市占率排名第二，目前商用车行业电动化率仅10%，正进入快速增长期。今年1-8 月国内新能源商用车销量同比增55%，特别是带电量大的新能源重卡销量翻倍增长。此外，公司的乘用车客户结构正在进一步优化，今年开始公司为零跑和小鹏爆款车型供货，2026 年搭载公司大圆柱电池的宝马新一代电动车也将全球上市。

储能电池方面，公司全球市占率第二，具备超大容量电芯的规模化生产能力，将充分受益于独立储能需求增长。今年国家能源局发布多项文件，推动了新能源电力市场化交易，厘清了价格机制，目前独立储能可通过谷峰价差、容量补偿等获得收益，项目盈利性增加，使得投资的积极性明显提升。根据公开数据，1-8 月国内储能系统招标容量达144GWh，同比增超2 倍。海外来看，虽然美国需求受到关税影响下降，但新兴市场需求高增，根据CESA 数据，上半年中国企业新签储能订单总规模超160GWh，同比增长220%。

公司2025 年上半年储能/动力电池出货量分别为28.71GWh/21.48GWh，同比分别增37%和58.6%，全年目标储能/动力电池出货量分别为80 GWh和50GWh，同比分别增58%和65%。展望2026 年，动力电池板块商用车和乘用车均有增长点，储能电池处于供不应求的状态，预计整体出货量有望同比增超30%。

公司盈利水平有望逐步改善：6 月底中央财经委会议强调“反内卷”以来，锂电产业链价格开始止跌企稳。上半年公司动力电池和储能电池毛利率分别为17.6%和12%，同比分别+6.1pcts/-2.4pcts。动力电池毛利率回升主要由于海外大客户出货量增加和产能利用率的提升，下半年预计将保持回升态势；储能电池毛利率水处于低位，我们预计随着国内大型储能项目盈利能力的改善，以及对产品质量要求的提升，公司出货结构有望改善，盈利能力有望逐步修复。

盈利预期：预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为44/67.5/89 亿元，YOY 分别为+7.9%/+53.4%/+32%，EPS 为2.15/3.3/4.35 元。当前股价对应2025/2026/2027 年P/E 分别为34/22/17 倍,建议买进。