业绩简评

10 月23 日，亿纬锂能发布25Q3 业绩。1-3Q25 公司收入450 亿元，同比+32%，归母净利润28.2 亿元，同比-11.7%，扣非归母净利润19.4 亿元，同比-22.5%；单Q3 公司收入168 亿元，同比+36%，环比+9.5%，归母净利润12.1 亿元，同比+15.1%，环比+140%，扣非归母净利润7.8 亿元，同比-22%，环比+130%。剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，Q3 归母净利润14.57 亿元，同比+50.70%，环比+30.4%。

经营分析

1、返利降低毛利率，大额投资收益对冲影响。公司单Q3 毛利率13.7%，同比/环比-5.3pct/-3.8pct， Q3 对客户的返利政策扣减收入5.3 亿元，对毛利率构成短期不利影响；四费率9.5%，同比/环比-1.2pct/-5.5pct，Q3 计提股权激励约2.5 亿元；投资收益6.2 亿元，环比+4 亿元，主因对思摩尔的减持，扣非归母净利率4.6%，同比/环比-3.4pct/+2.4pct。

2、动储出货量高增，储能盈利逐季改善。1-3Q25 动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%，储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，其中Q3 动力/储能电池出货分别13.11/19.7GWh。剔除返利影响，业务层面Q3 动力电池毛利率环比持平，储能毛利率环比修复，基于Q3 公司提价等商务沟通预计更多反应在Q4 报表以及定制化产能的需求，继续看好储能的毛利率Q4 环比提升。

3、后续展望：我们预计，25 年公司动储电池出货有望达120-130GWh，动力有望50GWh，储能有望70-80GWh，伴随储能电池涨价的持续兑现、供需紧张下产品+客户结构优化、公司接管外协代工工厂扩充产能，继续看好再25Q4 公司储能电池量利齐升。

盈利预测、估值与评级

公司储能电池保持满产满销，盈利持续改善，动力电池放量盈利显著修复，未来马来工厂、匈牙利工厂逐步投产，将进一步拓宽海外动储市场，提升公司全球竞争力。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为43.5、78.7、102.0 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。