公司2025Q3 实现归母净利润12.11 亿元，同比+15%。公司2025 年前三季度实现营收450.02 亿元，同比+32%；实现归母净利润28.16 亿元，同比-12%。若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，公司2025 年前三季度实现归母净利润36.75亿元、同比+18%。公司2025Q3 实现营收168.32 亿元，同比+36%、环比+9%；实现归母净利润12.11 亿元，同比+15%、环比+140%；实现扣非归母净利润7.80 亿元，同比-22%、环比+130%。2025Q3 公司基于历史因素、计提一次性返利对扣非净利润产生影响，若将返利加回、利润呈现同环比显著增长趋势。同时公司2025Q3 转让了部分长期股权投资，形成3.4 亿元非流动性资产处置收益。

公司动力储能电池销量维持快速增长趋势。公司2025 年前三季度动力储能电池出货量83.0GWH、同比+47%；其中动力电池出货量34.6GWH、同比+67%，储能电池出货量48.4GWh、同比+36%。公司2025Q3 动力储能电池出货量32.8GWH，环比+20%；其中动力电池出货量13.1GWh、环比+16%，储能电池出货量19.7GWH、环比+23%。展望后续，公司储能大电芯产品持续获得国内外客户认可，带动电池销量快速提升；动力电池领域，公司积极携手宝马、小鹏、零跑、广汽等客户、持续增加车型供应，市场份额稳中向好。

一次性返利、股权激励等因素扰动短期盈利；公司动储电池经营性利润稳中向好。若将一次性返利、股权激励等加回，我们估计2025Q3 公司动储电池单位扣非净利约为0.025 元/Wh 以上，环比小幅增长。展望后续，公司动力与储能电池产能利用率持续高位，储能电池价格稳中向好，海外动力与储能电池客户出货占比有望陆续提升，助力盈利能力稳中向好。

公司新技术快速布局，全球化战略持续推进。公司“龙泉二号”10Ah 全固态电池成功下线，能量密度达300Wh/kg、主要面向人形机器人、低空飞行器、AI 等高端装备应用领域。同时，公司设立固态电池研究院成都量产基地，一期将于2025年12 月建成，具备60Ah电池制造能力；二期计划于2026年12月实现100MWh年产能交付。全球化方面，公司马来西亚小圆柱基地正持续爬坡、储能基地预计2025 年底到2026 年初建成投产，匈牙利基地布局稳步推进。此外，公司CLS 模式首个落地项目ACT 公司按计划推进产能建设，助力北美商用车市场加快电动化。国内CLS 合作工厂陆续实现满产满销，协同满足下游客户持续增长交付需求。

风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。

投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司一次性返利对于2025年利润的消极影响，以及国内外动力储能客户需求向好对中长期业绩的积极影响。我们调整盈利预测， 预计公司2025-2027 年实现归母净利润45.05/75.25/96.11 亿元（ 原预测为46.03/71.14/87.09 亿元） ， 同比+11%/+67%/+28%,EPS 为2.20/3.68/4.70 元，动态PE 为36/21/17 倍。