公司发布2025 年三季报，前三季度实现归母净利润28.16 亿元。公司动储电池出货量快速增长，营收规模和盈利能力有望提升，维持买入评级。

支撑评级的要点

2025 年前三季度归母净利润28.16 亿元：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收450.02 亿元，同比增长32.17%；归母净利润28.16 亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润19.37 亿元，同比下降22.51%。第三季度实现营收168.32 亿元，同比增长35.85%；归母净利润12.11 亿元，同比增长15.13%；扣非归母净利润7.80 亿元，同比下降22.04%。根据公司计算，若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，则前三季度归母净利润为36.75 亿元，同比增长18.40%，其中，第三季度归母净利润14.57亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43%。

动力电池出货同比高增，新客户不断拓展：前三季度公司动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%。商用车方面，公司根据产品线反馈，预计2026 年商用车电池需求同比增长超过50%。乘用车方面，公司预计2026年乘用车动力电池出货量会有较大幅度增长，一是源于国际客户BMW 的需求增长；二是国内新客户的导入，10 月初公司会在国内启动新的大圆柱项目投建，满足国内乘用车客户就地配套的需求。

储能电池出货快速增长，盈利能力有望提升：2025 年前三季度公司储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%。公司预计四季度储能电池满产满销，出货量环比持续增长。毛利率方面，公司将继续优化商务，预计四季度毛利率环比提升。海外市场方面，公司预计2025 年储能电池海外出货量占比不足两成，2026 年目标超过25%。此外，公司表示将推动储能系统出货占比提升，亦有望带动储能业务盈利能力提升。

固态电池稳步推进：全固态电池方面，公司按照先前规划，先建立中试线，然后不断做产品升级，预计在第四季度推出下一代产品。半固态电池方面，公司考虑投入小额资金对现有的某些产线进行升级改造，实现半固态电池的生产。同时，公司也在做下游市场的开拓工作。

估值

结合公司三季报，考虑减值和费用计提影响，调整盈利预测，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整至2.20/3.61/4.83 元（原预测2025-2027摊薄每股收益为2.50/3.31/4.02 元），对应市盈率39.7/24.2/18.1 倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险

产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。