每一次全球能源危机都是一次能源转型的契机。本次冲突是人类历史上首次封锁霍尔木兹海峡，从原油、LNG 供给量来看，影响占全球贸易量的34%、19%，达到1560 万桶/天和3 亿立方米/天，也超过了1、2 次石油危机和俄乌冲突。高油价带来能源价格冲击的同时，能源安全也成为各国的重中之重，我们认为能源安全主要靠本地化和多元化，而能源转型带来的本地电气化提升和进口依赖度下降，凸显能源安全重要性。新能源将再次成为各国发展的选择，有望打开需求天花板，成为盈利估值双提升的核心受益板块。

能源冲击传导，亚洲油气双重冲击、欧洲油承压更大经霍尔木兹海峡运输的原油约75%流向亚太、4%流向欧洲；LNG 中约83%进入亚太、11%进入欧洲。相比原油航运市场有更多的灵活运力和浮仓，LNG运输存在限制，我们认为受影响程度分为4 类：

1. 东南亚部分国家面临缺油缺气、缺库存。泰国、巴基斯坦、孟加拉发电结构中油气占比达40%-80%，对外部油气冲击更为敏感，库存储备较低，或面临缺油且缺电问题。

2. 东亚地区缺气问题大于缺油、有库存。日本、韩国、中国台湾石油占能源消费比例38%-41%、天然气占20%-25%。中东原油进口占日本、韩国、中国台湾进口来源的64-97%，中东天然气进口占三个地区进口来源的10-34%，目前原油库存好于天然气库存。

3. 部分亚洲国家、欧洲缺油问题大于缺电。印度、越南、印尼、马来西亚、澳大利亚以煤为主导，煤炭在能源消费中占22%-58%，在发电量中占44%-74%；欧洲天然气已基本摆脱对俄罗斯依赖，中东气源在欧洲天然气进口中仅占约4%。但这些国家因成品油炼化厂产能等原因，缺油问题大于缺电，如欧洲对中东成品油依赖（24%）高于原油（17%）。

4. 中国短期冲击较小，能源系统更有韧性。中国原油进口比例较高（70%），但2021 年后整体能源自给率提升至81%以上。目前国内原油库存水平约260 天（v.s. IEA 净进口国平均141 天）。此外中国电力系统主要仍以煤炭和新能源为主，本地化比例高，因此传导较为滞后。

传统能源价格上涨加速新能源平价，能源转型即能源安全1. 油价上行带动海外乘用车和国内商用车电动化提速。油电比是决定电动渗透率提升的重要因素，同时从传统能源价格上涨到缺油的物理供给约束会进一步加速新能源车替代，包括欧洲、中国、东南亚和南亚部分国家（印尼、越南、印度）。我们预测2026 年欧洲乘用车、中国商用车、东南亚南亚电动化率将提升至31%、42%、10%，同比提升6、15、3 pct，总共拉动185 GWh 电池需求。

2. 能源价格上涨不仅将带来储能高速增长可能，也将带来新能源+储能平价提前到来。新能源板块按受益顺序依次为：储能>光伏>风电，分布式>集中式。亚太地区日本、韩国等因气电占比更高、库存更低，受本轮冲击更为显著。我们测算，原油中枢若上涨至100/130 美元/桶，欧洲、日韩风光储项目回报率分别上升2-16、5-22pct。对标本轮冲突中亚太LNG 价格高点22.35 美元/MMBtu，日本/韩国光储已实现对气电成本平价，若考虑气价跟随油价完全反应，日韩光储需求或率先释放。

看好锂电和储能两大投资主线

1. 锂电板块：海外乘用车、国内商用车电动化、储能需求增长三重驱动。

推荐电池龙头：宁德时代、亿纬锂能；结构件：科达利，以及隔膜环节。

2. 储能板块：本轮能源价格上涨户用、工商业储能需求具备更强的弹性。

推荐阳光电源。东南亚等缺油缺电地区敞口较大的户储公司包括：德业股份、正泰电源、艾罗能源、固德威。

风险提示：地缘冲突不确定性、全球经济增长风险。