26 年Q1 业绩略超市场预期。公司发布26 年一季度业绩预告，预计26 年Q1 实现归母净利润13.8~14.9 亿元，同比+25%~+35%，环比+4%~+13%，中值14.3 亿元，扣非净利润10.6~11.4 亿元，同比+30%~+40%，环比-8.2%~-1.2%，中值11.0 亿元，业绩略超市场预期。

Q1 出货环降15%至30-35GWh，全年动力储能维持高增长。根据我们测算，公司Q1 排产约40GWh，淡季不淡表现亮眼，对应动储出货30-35GWh，同环比+40%/-15%，其中动力10-15GWh，同环比+22%/-20%，储能20GWh，同环比+60%/-10%。26 年我们预计出货200GWh，同增65%，其中动力90GWh，同增80%，其中大圆柱10-20GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能100-110GWh，同增50%左右。公司此前公告惠州60GWh+荆门60GWh 扩产，本次拟在启东市新建50GWh 产能，并与龙净环保设立合资公司(持股80%)，在上杭县建设60GWh 产能，产能扩张进一步加速。

Q1 整体经营韧性较强，单wh 盈利维持0.02-0.025 元。26 年Q1 原材料价格上涨，公司成本传导相对顺畅，我们预计Q1 单wh 盈利维持0.02-0.025元，其中动力单wh 盈利约0.025 元，储能单wh 盈利约0.02 元，动储业务贡献利润超7 亿元。后续看，公司价格传导预计上半年基本落地，中游材料合资公司盈利持续改善，并使用碳酸锂期货套保等方式，进一步对冲原材料波动影响，全年电池单wh 利润可维持0.025 元。

消费类业务发展稳健，费用端环比略有下降。我们预计Q1 消费类业务同比增长10-20%，贡献利润近4 亿元，思摩尔投资收益0.5-1 亿元，其他投资收益2-3 亿元。Q1 含股权激励费用1.5 亿元，费用端相比Q4 略有下降。

盈利预测与投资评级：我们维持对26-28 年归母净利72.3/95.2/124.2 亿元的预期，同比+75%/+32%/+30%，对应PE 为18x/13x/10x，考虑到公司出货高速增长，给予26 年30x 估值，对应目标价103 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。