Q1 业绩偏预告上限、略好于预期：公司26 年Q1 营收206.8 亿元，同环比+62％/+26％，归母净利润14.5 亿元，同环比+31%/+10％，扣非净利润11.1 亿元，同环比+36%/-4％，毛利率14%，同环比-3.1/-2.7pct，归母净利率7.0%，同环比-1.6/-1pct。

扩产加速、动储电池持续维持高增长：公司Q1 出货34.7GWh，同环比+52%/-9%，其中动力14.3GWh，同环比+41%/-8%，储能20.4GWh，同环比+61%/-10%。26 年预计出货200GWh+，同增65%，其中动力90GWh，同增80%，大圆柱13GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能110-120GWh，同增60%左右。公司预计26 年末具备产能200GWh，近期公告再投建230GWh，其中120GWh 预计27 年Q2 投产，动储在手订单充沛，出货量持续高增。

成本传导+供应链管控、盈利有望逐季提升：公司Q1 动储收入145 亿元，同环比+36%/+8%，其中动力储能占比接近各半，动力单价0.51 元/wh，储能单价0.44 元/wh，环增15%，一季度原材料价格上涨，成本虽传导略有迟滞，但公司提前备货+套保，有效对冲，整体经营韧性较强，单wh 盈利维持0.02-0.025 元，动储业务贡献利润约8 亿元。后续看，公司成本传导Q2 基本落地，中游材料合资公司盈利持续改善，并使用碳酸锂期货套保等方式，进一步对冲原材料波动影响，全年电池单wh利润可维持0.02-0.03 元。

消费类业务发展稳健、贸易类收入贡献约20 亿：公司Q1 消费收入约30 亿元，同环比+35%/-3%，贡献利润4 亿元，思摩尔投资收益0.8 亿元，上游资源及中游投资收益2-3 亿元，此外贸易类收入20 亿元。

费用端环比略有下降、提前备货存货大幅增加：公司26 年Q1 期间费用18.5 亿元，同环比+33%/-1.9%，费用率8.9%，同环比-1.9/-2.5pct，含股权激励费用1.3 亿元，同时汇兑损益0.9 亿；Q1 投资收益3.3 亿元，环增14%，公允价值变动净收益2.9 亿元，环增883%，大部分为碳酸锂期货套保；经营性现金流-3.7 亿元，同环比转负；资本开支29.9 亿元，同环比+48.8%/+24.1%；26 年Q1 末存货114.9 亿元，较年初增长39%。

盈利预测与投资评级：我们维持对26-28 年归母净利72.3/95.2/124.2 亿元的预期，同比+75%/+32%/+30%，对应26-28 年PE 为22x/16x/13x，考虑公司出货高速增长，给予27 年25x PE 估值，对应目标价111 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。