公司24 年实现收入/归母净利/扣非归母净利209.83/35.56/30.99 亿元（yoy+3.0%/+5.9%/yoy-11.8%），基本符合Wind 一致预期（预计收入/归母净利212.19/37.05 亿元）。公司1Q25 实现收入/归母净利/扣非归母净利60.26/10.50/10.60 亿元（ yoy+16.0%/+16.7%/+25.8% ，qoq+28.7%/+906.6%/转正），公司业绩已重回稳健增长节奏。公司1Q25净利率为19.4%（yoy+0.7pct），公司盈利能力持续提升。公司1Q25 经营性现金流量净额18.21 亿元（yoy+41.0%），现金流水平持续改善。展望25全年，考虑公司品牌影响力行业领先且海内外服务网络稳步拓展，看好公司在外部消费环境边际回暖背景下实现稳健发展。维持“买入”。

公司各项眼科业务驱动因素明确，看好25 年均实现向好发展

1）消费眼科：24 年屈光/视光收入76.03/52.79 亿元（yoy+2.3%/+6.4%），考虑公司诊疗网络覆盖广泛、高端屈光术式占比提升及视光产品选择多样，25 年板块稳健发展可期。2）白内障：24 年收入34.89 亿元（yoy+4.9%），考虑行业渗透率及公司中高端白内障术式收入占比持续提升，看好板块25年收入稳健增长。3）基础眼病：24 年眼前段、眼后段、其他项目分别实现收入18.98/14.99/11.42 亿元（yoy+6.0%/+8.2%/-19.4%），考虑公司综合眼病诊疗实力扎实，叠加相关诊疗需求明确，看好公司基础眼病项目25 年均实现向好发展。

境内外服务网络持续完善，夯实长期发展基础

1）境内：24 年收入183.58 亿元（yoy+1.7%）；公司境内诊疗机构数量持续提升，截至24 年底公司拥有境内医院352 家、门诊部229 家（VS 23 年底分别为256 家、183 家）；展望25 全年，考虑公司分级连锁服务网络布局完善，我们看好公司境内收入实现稳健增长。2）境外：24 年收入26.25亿元（yoy+13.5%），公司海外服务网络持续完善，截至24 年底公司拥有海外眼科中心及诊所163 家（VS 23 年底为131 家），并于24 年实现了对英国Optimax 集团的全资收购。考虑公司海外服务能力持续提升，我们看好公司境外业务25 年稳健向好。

盈利预测与估值

综合考虑外部消费环境边际回暖及屈光新术式等对于公司收入增速和销售费用率的整体影响，我们预计25-27 年公司EPS 为0.45/0.52/0.60 元（25/26年预测与前值相同）。公司为全球眼科医疗服务龙头，业务能力行业领先且海内外服务布局持续拓展，给予公司25 年40x PE（可比公司Wind 一致预期均值32x），对应目标价至18.04 元（前值17.55 元，对应25 年39x PE）。

风险提示：市场竞争加剧风险，医疗事故和纠纷风险，持续扩张的管理风险。