事件：公司发布2024 年度和2025 一季度报告，2024 年实现营收209.83 亿元（YoY+3.02%），归母净利润35.56 亿元（YoY+5.87%），扣非归母净利润30.99 亿元（YoY-11.82%）；2025Q1 实现营收60.26 亿元（YoY+15.97%），归母净利润10.50 亿元（YoY+16.71%），扣非归母净利润10.60 亿元（YoY+25.78%）。

点评：

1） 2024 年营收增速放缓，扣非利润阶段性承压。2024 年公司实现营业收入209.83 亿元（YoY+3.02%），归母净利润35.56 亿元（YoY+5.87%），但扣非归母净利润30.99 亿元（YoY-11.82%）。分业务来看：屈光业务实现营收76.03 亿元（YoY+2.31%），增速放缓反映行业渗透率阶段性饱和，但全飞秒4.0、全光塑等新术式推出对冲价格压力；视光业务实现营收52.79 亿元（YoY+6.42%），受益于青少年近视防控政策推动，角膜塑形镜渗透率持续提升；白内障手术实现营收34.89 亿元（YoY+4.87%），增速稳健但需关注后续集采扩面风险；眼后段手术实现营收14.99 亿元（YoY+8.22%）。2024 年毛利率48.12%（YoY-2.67pct），净利率17.81%（YoY-0.14pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为10.25%/14.25%/1.53%/1.02%，同比+0.6/+1.14/-0.11/+0.66pct。

2） 2025Q1 经营质量改善，业绩超预期复苏。2025Q1 实现营收60.26 亿元（YoY+15.97%），归母净利润10.50 亿元（YoY+16.71%），扣非归母净利润10.60 亿元（YoY+25.78%），扣非归母净利润高于归母净利润主要在于2025Q1 政府补贴同比减少0.72 亿元。分业务看：屈光手术量价齐升（1-2 月刚需释放+价格企稳），今年全飞秒PRO 和ICLv5 晶体上市有望带动客单价进一步提升；视光业务：开学季催化青少年配镜及近视防控需求集中释放；白内障业务：受集采预期影响短期承压，但高端晶体占比提升缓冲降价冲击。2025Q1 毛利率48.02%（YoY-0.27pct），净利率19.36%（YoY+0.65pct），降本增效带来费用端下降，费用端优化部分抵消成本压力， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比-0.32/-0.82/-0.13/-0.50pct。

3） AI+新技术引领诊疗升级，构建智慧医疗生态。公司自主研发的眼科垂直大模型AierGPT 于2024 年9 月，助力打造“AI 数字眼科医生”。公司研发的数字人“爱科（Eyecho）”于 2024 年10 月正式发布。全球化战略成效显著，截至2024 年底，公司全球网络扩展至163 家眼科中心，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。2024 年港澳台以及海外地区实现营收26.25 亿元（YoY+13.53%）。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为236.23、268.36、305.67亿元，同比增速分别为12.58%、13.60%、13.91%，归母净利润分别为41.45、48.46、56.59 亿元，同比增速分别为16.55%、16.92%、16.78%，对应当前股价PE 分别为30、25、22 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧和宏观环境变化风险，发生重大医疗纠纷和事故的风险，管理及扩张不及预期风险，其他系统性风险等。