事件:

爱尔眼科于4 月25 日公告2024 年年报：2024 年公司实现收入210 亿元（+3%，同比口径，下同），归母净利润35.56 亿元（+6%），扣非归母净利润30.99 亿元（-12%）。

爱尔眼科于4 月25 日公告2025 年一季报：2025 年一季度公司实现收入60 亿元（+16%），归母净利润10.50 亿元（+17%），扣非归母净利润10.60 亿元（+26%）。

投资要点:

2024 年行业增速放缓，公司营收增长彰显经营韧性。经济环境影响需求，导致眼科行业增速放缓；面对有挑战的外部环境，2024 年公司诊疗量保持增长，门诊量1694 万人次（+12%），手术量129 万例（+9%）。按项目拆分，2024 年屈光项目收入76 亿元（+2%），毛利率55.11%（-2.28pct）；视光服务项目收入53 亿元（+6%），毛利率54.49%（-2.56pct）；白内障项目收入35 亿元（+5%），毛利率34.73%（-3.25pct）；眼前段项目收入19 亿元（+6%），毛利率41.21%（-4.46pct）；眼后段项目收入15 亿元（+8%），毛利率31.36%（-3.31pct）；其他项目收入11 亿元（-19%），毛利率44.81%（-1.25pct）。

“1+8+N”布局和国际化战略持续推进，欧洲区实现较快增长。截至2024 年12 月31 日，公司境内医院352 家、门诊部229 家，境外眼科中心及诊所163 家。2024 年公司在中国大陆、欧洲、东南亚、中国香港、美国分别实现收入184 亿元、20 亿元、3.96 亿元、1.53亿元、0.45 亿元，分别同比变动2%、18%、8%、-12%、-8%。

大数据和AI 赋能眼健康，构建数字眼科新质生产力。2024 年公司发布了自主研发的眼科垂直大模型AierGPT 和爱尔数字人“爱科（Eyecho）”，AierGPT 赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理；爱科（Eyecho）可应用于虚拟导诊、健康教育、品牌宣传等多个场景。2025 年公司将构建“爱尔AI 眼科医院”，打造“AI 数字眼科医生”，持续完善AI 辅助诊断系统；同时推进集团大数据平台的应用，归集整合医院各类医疗数据，包括患者病历、检查报告、影像资料等，建立标准化、规范化的数据管理体系，为AI 模型训练、临 床决策、医疗服务、经营管理提供数据支持。

盈利预测和投资评级：考虑经济环境对眼科行业需求的影响，我们调整了盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为238 亿元、268 亿元、303 亿元，分别同比增长13.2%、13.0%、13.0%；归母净利润分别为41.7 亿元、48.8 亿元、57.1 亿元，分别同比增长17.2%、17.1%、17.0%；PE 分别为29 倍、25 倍、21 倍。公司是全球领先的眼科连锁医疗机构，不断深化的医教研能力和海内外服务网络布局构成长期护城河，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下滑的风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险；海外业务发展不及预期的风险；全球贸易摩擦风险。