事件概述

近期公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年营收209.83 亿元（+3.0%），归母净利润35.6 亿元（+5.9%），扣非归母净利润31.0 亿元（-11.8%）。

其中24Q4 单季度收入46.8 亿元（+8.4%），归母净利润1.04 亿元（-41.3%），收入端符合我们预期；

2025Q1 实现营收60.26 亿元（+16.0%），归母净利润10.50 亿元（+16.7%），扣非归母净利润10.60 亿元（+25.8%)，业绩超我们预期。

屈光、视光增长略承压，基础眼病不改长期发展趋势分业务看，2024 年屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务收入分别为76.0、52.8、34.9、19.0、15.0 亿元，分别同比yoy+2.3% 、+6.4% 、+4.9% 、+6.0% 、+8.2% ， 毛利率分别为55.1%、54.5%、34.7%、41.2%、31.4%，分别同比-2.28/-2.56/-3.25/-4.46/-3.31pct；费用率方面：2024 年销售/管理/研发/ 财务费用率分别为10.3%/14.2%/1.5%/1.0% ， 同比+0.6/+1.1/-0.1/+0.7pcts。

医疗网络分层不断完善，分级连锁和规模效应优势体现2024 年公司实现门诊量1694 万人次(yoy+12.1%)，手术量129万例(yoy+9.4%)。根据ESG 报告，截至2024 年底，公司品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有974 家。其中中国内地811 家（包括上市公司旗下581 家，产业并购基金旗下230家），中国香港8 家，美国1 家，欧洲137 家，东南亚17 家。

2024 年公司境外收入达26.3 亿元（yoy+13.5%），占比达12.5%，已逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

投资建议

由于当前消费环境承压，我们调整公司盈利预测：预计公司2025-2026 年营收分别为234.3、259.6 亿元（原值为240.8、274.7 亿元），对应增速分别为11.7%、10.8%；归母净利润为40.7、46.5 亿元（原值为43.2、50.7 亿元），对应增速分别为14.5%、14.2%，EPS 为0.44、0.50 元（原值为0.46、0.54元）；新增2027 年收入为286.0 亿元，归母净利润为53.6 亿元，EPS 为0.57 元，对应2025 年4 月28 日13.13 元/股收盘价，PE 分别为30/26/23X；维持“买入”评级。

风险提示

扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。