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爱尔眼科发布20 24 年报和 2025 年一季报，公司 2024 年实现营业收入209.83 亿元（+3.02%），归母净利润35.56 亿元（+5.87%），扣非归母净利润30.99 亿元（-11.82%）；25Q1 实现营业收入60.26 亿元（+15.97%），归母净利润10.50 亿元（+16.71%），扣非归母净利润10.60 亿元（+25.78%）。

点评：

盈利能力波动，关注2025 年稳定趋势。①毛利率：2024 年为48.12%（-2.68pct），25Q1 为48.02%（-0.28pct）；②期间费用率：2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.25%/14.25%/1.53%/1.02%（+0.60/+1.14/-0.11/+0.66pct），市场竞争加剧致使相关费用率略有提升，25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%（-0.32/-0.82/-0.13/-0.50pct）有所稳定；③净利率：2024 年为17.81%（-0.14pct），25Q1为19.36%（+0.64pct）；扣非归母净利率2024 年为14.77%（-2.49pct），25Q1 为17.59%（+1.37pct），公司非经常性损益结构较大变化，2024 年确认较多金融资产处置收益。

业务结构与盈利能力处于调整期。①屈光项目收入76.03 亿元（+2.31%），毛利率55.11%（-2.28pct），主要系行业竞争压力下部分术式客单价承压，建议关注新术式占比提升的改善机会；②白内障项目收入34.89 亿元（+4.87%），毛利率34.73%（-3.25pct），人工晶体国采全面落地叠加DRG全国铺开，耗材因素环比承压至25H1；③眼前段项目收入18.98 亿元（+5.95%），毛利率41.21%（-4.46pct）；④眼后段项目收入14.99 亿元（+8.22%），毛利率31.36%（-3.31pct）；⑤视光服务收入52.79 亿元（+6.42%），毛利率54.49%（-2.56pct），主要系消费环境低迷下角塑等中高端近视防控业务推广受阻，期待消费转暖后重返上行区间。

体外医院加速并表，海外扩张持续探索。①截至2024 年末，公司境内医院352 家（+96 家），医疗机构级视光中心229 家（+46 家），重点关注“1+8+N”战略对公司旗下龙头医院经营和医疗实力的提升；②2024 年7 月，爱尔眼科旗下欧洲公司巴伐利亚以1081 万欧元及后续调整与激励的综合对价收购英国Optimax 全部股权，公司海外布局覆盖面持续扩大。

盈利预测及投资建议：公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头，全国布局持续扩张，细分业务实力强劲，品牌力遥遥领先。考虑公司最新业绩，我们预计公司2025-2027 营业收入为238.63/271.27/305.12 亿元（原值238.57/269.95/-），对应归母净利润为40.39/47.63/55.47 亿元（原值42.86/49.33/-），对应PE 分别为30X/25X/22X，我们维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。