公司1H25 实现收入115.07 亿元（yoy+9.1%）、归母净利20.51 亿元（yoy+0.1%）、扣非归母净利20.40 亿元（yoy+14.3%），整体保持积极增长。公司眼科综合诊疗实力行业领先且全球化服务网络布局持续完善，看好公司25 年实现稳健发展。维持“买入”。

销售推广效率有所优化，现金流水平积极提升

公司1H25 毛利率为48.6%（yoy-0.9pct），我们推测主因公司持续强化服务网络建设，固定成本有所增加。公司1H25 销售/管理/研发费用率分别为9.1%/13.5%/1.3%（yoy-1.5/+0.03/-0.1pct），公司积极提升宣传推广效率，销售费用率有所下降。公司1H25 经营性现金流量净额34.02 亿元（yoy+19.7%），现金流水平持续提升。

视光业务领衔1H25 整体收入增长

1）视光：收入27.20 亿元（yoy+14.7%），公司近视防控品牌影响力及服务质量持续提升，助力板块收入快速增长。2）屈光：收入46.18 亿元（yoy+11.1%），公司积极引进全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro 等新术式且服务网络持续拓展，推动业务持续向好。3）白内障：收入17.81 亿元（yoy+2.6%），公司积极顺应市场变化趋势，屈光性白内障手术及多焦晶体等高端手术占比提升，叠加诊疗技术手段持续升级，带动板块收入稳中有升。4）眼前段项目、眼后段项目、其他项目：分别实现收入10.31/7.85/5.37亿元（yoy+13.1%/+9.0%/-13.6%）。考虑公司消费眼科及基础眼病综合诊疗能力过硬，看好公司各项业务中长期保持向好发展趋势。

全球化服务网络优势明确，境内外业务竞争力持续增强1）境内：收入99.90 亿元（yoy+8.1%）；公司境内服务网络持续完善，截至1H25 公司拥有境内医院355 家、门诊部240 家（VS 24 年底分别为352家、229 家）；考虑公司“1+8+N”战略持续推进，叠加分级连锁服务网络优势明显，看好公司25 年境内业务趋势向上。2）境外：收入15.17 亿元（yoy+16.5%），截至1H25 公司已拥有海外眼科中心及诊所169 家（VS 24年底为163 家），全球化服务网络逐渐成形。考虑公司海外市场影响力持续提升，看好公司境外业务25 年稳健向好。

盈利预测与估值

考虑行业需求恢复仍待一定周期，我们调整公司收入增速及毛利率预测，预计25-27 年归母净利为39.14/44.36/50.69 亿元（ 相比前值下调7%/9%/10%）。考虑公司业务能力过硬且服务网络积极扩张，给予25 年42x PE（可比公司Wind 一致预期均值38x PE），对应目标价17.63 元（前值18.04 元，对应25 年40x PE）。

风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，持续扩张的管理风险。