业绩简评

2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季报报告。2025 年前三季度，公司实现收入174.84 亿元，同比+7.25%；归母净利润31.51亿元，同比-9.76%；扣非归母净利润31.19 亿元，同比+0.20%。

单季度来看，2025Q3 公司实现收入59.77 亿元，同比+3.83%；归母净利润10.64 亿元，同比-24.12%；扣非归母净利润10.80 亿元，同比-18.73%。

经营分析

新院区落地影响短期利润，经营现金流显著增长。利润端，2025 年前三季度公司实现归母净利润31.51 亿元，同比-9.76%，利润增速有所放缓。主要原因系公司“1+8+N”战略中多个项目集中落地造成的折旧摊销和人力成本增加，新项目的投入使用带来了相应的折旧与摊销费用增加，对当期净利润增速构成了阶段性影响。现金流方面，2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为50.78 亿元，同比增长18.14%，现金回款能力强劲。

期间费用率下降，区域内资源配置效率有望进一步提升。2025 年前三季度公司销售、管理、研发费用率合计为24.17%。随着纵向分级连锁网络体系不断完善，横向同城分级诊疗网络持续推进，公司区域内资源配置效率及共享程度有望进一步提高。同时，公司通过组织架构调整、区域资源整合优化，加大数字化升级赋能，有望进一步提升经营管理效率。

新术式推广下，眼科服务均价有望提升。今年以来，公司新术式如全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro 等按计划推广。一方面，先进技术上市后减短患者手术时间，提升患者满意度。另一方面新术式也扭转了眼科服务均价下行趋势。后续随ICLV5 等新型晶体植入手术获批，公司业务结构有望进一步优化。

盈利预测、估值与评级

考虑到未来新院开业影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 34.74/38.76/42.64 亿元,分别同比-2%/+12%/+10%，EPS 分别为 0.37/0.42/0.46 元，现价对应 PE 分别为 33/29/27 倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。