事件1：公司发布2025 年年报—25Q4 收入、利润端延续向上趋势。根据公告，公司2025 年实现营业收入223.5 亿元，同比+6.5%；实现归母净利润32.4 亿元，同比-8.9%；实现扣非归母净利润31.4 亿元，同比+1.4%。从主要利润、费用率指标看，2025 年毛/净利率47.1%/15.5%，同比变化-1.0/-2.3 个百分点；期间销售/管理/研发费用率分别为9.6%/14.4%/1.4%，同比变化-0.7/+0.2/-0.1 个百分点。单25Q4 看，公司实现营业收入48.7 亿元，同比+4.0%；实现归母净利润1.3 亿元，同比+20.4%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比扭亏。从主要利润、费用率指标看，25Q4 毛/净利率分别为39.4%/2.2%，同比依次变化+1.4/+0.7 个百分点；期间销售/管理/研发费用率分别为10.5%/17.4%/1.6%，同比分别变化-0.4/+1.1/-0.3 个百分点。

事件2：公司发布2026 年Q1 报告—26Q1 利润表现超预期，实现双位数同比增速。根据公告，公司26Q1 实现营业收入64.0 亿元，同比+6.1%；实现归母净利润11.8 亿元，同比+12.5%；实现扣非归母净利润11.8 亿元，同比+10.9%。从主要利润、费用率指标看，26Q1 毛/净利率分别为47.7%/20.6%，同比变化-0.3/+1.2 个百分点；期间销售/管理/研发费用率分别为8.8%/11.9%/1.0%，同比变化-0.2/-0.7/-0.3 个百分点。

消费医疗挂钩业务率先触底回暖，高端业务持续渗透带动客单价提升。公司2025 年屈光/视光/白内障三大块支柱业务分别实现营业收入83.8/57.9/34.8 亿元，分别同比+10.3%/9.6%/-0.3%；业务毛利率分别为55.0%/51.9%/33.5%，同比依次变化-0.1/-2.6%/-1.2%个百分点，屈光、视光业务率先重现收入增长趋势。屈光业务近两年在公司陆续推出全飞秒4.0、全光塑、全飞秒Pro 等升级术式背景下，成功扭转均价下行的趋势。未来在新术式渗透迭代过程中，公司有望凭用户心智端的先发优势（26M1，公司全飞秒Pro 累计手术量突破1w 例，约占国内总量的1/4），延续客单价爬坡的回暖趋势。

境外收入延续中高速向上趋势，港股上市优化融资渠道有望赋能海外扩张版图。公司2025 年境内/境外地区分别实现营业收入193.0/30.6 亿元，同比增速依次为5.1%/16.5%，海外业务收入占比达到13.7%。在“1+8+N”的总体经营扩张策略规划下，公司已形成成熟的并购吸收、运营管理赋能模式（2017 年收购西班牙上市公司CB，2024 年CB 实现收入2.6 亿欧元，相较并购之初接近翻倍）。公司赴港上市有望扩充在手资金，进一步扩大资深医疗机构落子版图，持续巩固爱尔在眼科医疗服务领域的全球市场龙头地位。

盈利预测、估值及投资评级：鉴于公司近年来严肃医疗白内障+眼病业务及消费医疗屈光+视光业务在医保支付端收紧及消费复苏承压环境下增速有所下滑，我们下调公司盈利预测值，预期公司2026-2028 年实现营业收入238.8/253.3/264.8 亿元（2026-2027 年预测前值251.0/275.9亿元），依次同比6.8%、6.1%和4.6%；实现归母净利润37.1/41.5/44.8 亿元（2026-2027 年预测前值43.8/49.6 亿元），依次同比14.6%、11.7%和8.1%，对应PE 估值倍数依次为27.1/24.2/22.4 倍。鉴于公司作为眼科连锁龙头，在医生资源储备与全球标准化诊疗体系构建方面具备领先优势，当前公司白内障业务企稳、屈视光业务已率先出现回暖弹性，我们预期眼科赛道底部周期已过，未来在宏观消费环境修复背景下有望恢复业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、新店培育不及预期风险、医疗政策变动风险、医疗纠纷及合规风险、消费需求复苏疲软风险。