网宿科技2024 年扣非净利润同比+27.5%，超出市场预期公司公布2024 年业绩：2024 全年收入同比+4.8%至49.32 亿元，归母净利润同比+10.0%至6.75 亿元，扣非净利润同比+27.5%至5.20 亿元。单四季度：收入同比+11.3%至13.22 亿元，净利润同比+31.0%至2.45 亿元，扣非归母净利润同比+90.0%至2.16 亿元。受益于核心业务高质量发展，公司业绩超出市场预期。

发展趋势

盈利能力持续提振，在手现金充裕。核心经营指标持续向好，剔除2024 年约6600 万元的股份支付费用以及约4000 万元的汇兑损失后，公司经调整归母净利润7.83 亿元，对应调整后净利率15.9%，同口径下同比+15%；23 年有处置CDNV股权的一次性收益，调整该项后经调整净利润同比+28%。单四季度，经调整净利润2.56 亿元，环比3Q24（1.9 亿元）提升34%，核心经营表现持续提升。毛利率环比优化，公司4Q24 毛利率环比提升5.7ppt至33.9%，恢复至正常水平。我们认为在国内竞争格局优化、海外占比提升的背景下，25 年全年仍有望逐季度修复。公司人员至2024 年末为1,608 人，同比减少327 人，全年三费合计同比-0.9%至11.61 亿元，持续推进降本增效。公司在手现金充裕，截至2024 年末，公司持有货币资产、定期存款及理财产品合计约79 亿元。

稳中求进，股权激励彰显信心。2024 年，公司聚焦核心业务，灵活调整独立业务。分业务看，IDC及液冷/CDN及边缘计算/商品销售及其他收入分别同比-4.5%/+4.9%/+37.0%至2.55/45.92/0.85 亿元，其中我们认为低毛利的MSP业务贡献了一定增量。分市场看，1）国内竞争出清驱动格局改善，公司坚持平衡收入与利润的市场策略；2）积极推进海外市场的布局，为客户拓展全球化业务支持，升级游戏出海安全加速解决方案。同时，公司紧跟AI趋势，子公司Cloudsway融合DeepSeek+AI搜索、旗下爱捷云发布DeepSeek智算一体机、持续拓展AI与边缘计算的融合。公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟向287 人授予限制性股票合计7338 万股，授予价格为每股5.71 元。其中，26 年股权激励目标为25 年净利润不低于7.2 亿元，27 年股权激励目标为25 年和26 年合计净利润不低于14.8亿元，25/26/27 年摊销的股权激励费用分别为1.86/1.55/0.31 亿元。

盈利预测与估值

维持2025 收入/利润预测基本不变。引入2026 年收入/利润预测59.74/8.78亿元。维持跑赢行业评级，我们看好公司经营持续向好，上调目标价16%至13.7 元（基于45/38x 2025/26e P/E），当前股价对应35x/30x 2025/26年P/E，具有29%上行空间。

风险

CDN 市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。