利润端高速增长，盈利能力显著提升。2025 年前三季度公司实现营业收入34.92 亿元，同比-3.27%；归母净利润6.16 亿元，同比+43.60%；扣非归母净利润3.48 亿元，同比+14.73%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入11.41 亿元，同比-12.85%，环比+2.30%；归母净利润2.44 亿元，同比+84.77%，环比+34.84%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比-3.70%，环比-21.88%。其中，2025Q3 公司子公司绿色云图增资及公司转让其部分股权的交易交割完成，带来投资收益0.99 亿元，推动归母净利润大幅提升，扣非净利润受股份支付费用、汇兑损失等因素影响环比有所下降。盈利能力方面，2025 年前三季度公司毛利率、归母净利率分别同比+4.07pct、+5.76pct 至34.52%、17.64%，其中，2025Q3 毛利率、归母净利率分别达到36.75%、21.35%，同比+8.54pct、+11.28pct，环比+0.55pct、5.15pct。

聚焦CDN 及边缘计算、安全两大核心主业，业务结构持续优化。公司秉承业务高质量发展、精细化运营的经营思路，2025H1 剥离了MSP业务并出售Cloudsway Pte.Ltd.股权。2025 年前三季度，公司CDN及边缘计算业务实现收入21.77 亿元，占营业收入的比重较2025H1下降1.99pct 至62.35%，毛利率较2025H1 下降1.57pct 至14.76%；安全及增值服务业务实现收入10.31 亿元，占营业收入的比重较2025H1 提升2.01pct 至29.52%，毛利率较2025H1 提升1.67pct 至78.90%。市场开拓方面，公司积极开拓海外市场，持续推进全线产品出海，截至2025 年8 月，在东南亚，网宿本地节点已接近全域覆盖；在中东，与超80%主流运营商完成对接；在拉美，已覆盖巴西、智利、阿根廷、哥伦比亚、秘鲁、厄瓜多尔等地。

瞄准产业数字化服务需求，赋能千行百业数智发展。公司边缘AI 实时交互语音新品成功落地，深度融合全球边缘节点网络、超低延迟实时通信（RTC）技术与全栈AI 能力，构建“语音感知—智能决策”端到端对话链路，为智能客服、虚拟人、IoT 控制等场景提供媲美真人的交互体验。同时，公司推出的边缘AI 平台深度赋能IoT、广电、医疗、AI 科技等关键领域，切实推动各类场景智能化服务落地，加速数智转型进程。此外，网宿安全持续深耕智能制造、高校、传媒、生活娱乐、政府单位等关键领域，基于SASE 能力为海检集团、厦门大学、得力、云南白药等知名客户重构全球办公网络，以智能组网消除全球协同壁垒，以零信任架构筑牢内容安全护城河；基于WAAP 能力为国内生活服务、国际美妆等多领域巨头构建出海性能优化方案，有效改善延迟和稳定性，大幅提升中东、东南亚、拉美、南美等热门区域的用户访问体验，同时保障平台高并发访问安全。

【投资建议】

公司作为全球领先的信息基础设施平台服务提供商，以CDN 平台为支点，围绕产业链，加速布局安全、边缘计算两大业务底座，叠加全球化战略不断推进，业绩有望持续增长。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为47.50、50.96、56.51 亿元，归母净利润分别为7.66、8.63、9.66 亿元，EPS 分别为0.31、0.35、0.39 元，基于2025 年11 月4 日收盘价，对应2025-2027 年PE 分别为37.11、32.93、29.41 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

市场环境恶化的风险。公司主要业务所处的市场环境受政策法规、市场需求、市场竞争和大客户自建比重等多种因素影响，若相关市场条件恶化，可能对公司经营业绩造成负面影响。

技术研发不及预期的风险。公司所属行业具有发展迅速、技术和产品更新换代快的特点，若公司对技术和产品发展趋势判断失误、技术和产品升级进度落后，可能对公司业务发展造成不利影响。

新业务、新领域开拓不及预期的风险。互联网行业发展迅速、应用创新较快，市场对新业务、新领域产品的接受需要一定周期，若公司相关产品接受度不及预期，可能影响公司整体业绩增速。

海外业务相关风险。公司持续发展海外业务，相关业务经营受国际政治、经济、外交等多方面因素影响，若相关因素出现波动，可能影响公司海外业务的正常开展，进而影响公司整体业绩表现。