核心观点

今年以来，公司进一步向CDN 及边缘计算、安全两大核心业务聚焦，持续推进业务高质量发展，国内市场继续采取平衡收入和利润的市场策略，持续扩展海外市场，推动全线产品出海，整体经营稳健，前三季度公司营业收入同比下降3.27%，扣非归母净利润同比增长14.73%。同时，公司继续积极拥抱AI，一方面公司在现有安全等业务中积极引入AI 赋能，此外，公司升级新一代边缘AI 平台，以“资源-模型-服务-应用”四层能力矩阵为核心，打造边缘AI 网关、边缘模型推理、边缘AI 应用等核心产品，构建“模型接入-推理优化-场景落地”全链路能力体系，蓄力未来增长。

事件

公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司营业收入34. 92亿元，同比下降3.27%；归母净利润6.16 亿元，同比增长43. 60%；扣非归母净利润3.48 亿元，同比增长14.73%。

简评

1、整体经营持续稳健，进一步向核心业务聚焦。

2025 年前三季度，公司经营持续稳健增长。前三季度，公司营业收入34.92 亿元，同比减少3.27%；归母净利润6.16 亿元，同比增长43.6%；扣非归母净利润3.48 亿元，同比增长14.73%。第三季度，公司子公司绿色云图增资及公司转让其部分股权的交易交割完成，带来投资收益0.99 亿元，系非经常性损益项目。

细分业务来看，2025 年前三季度，公司进一步向核心业务聚焦，CDN 及边缘计算业务收入21.77 亿元，占营业收入的比重为62.35%，毛利率为14.76%；安全及增值服务业务收入10.31 亿元，占营业收入的比重为29.52%，毛利率为78.90%。

2025 年前三季度，公司综合毛利率34.52%，同比提升4.07pct s ；销售、管理、研发、财务四项期间费用率合计22.58%，同比增加1.92pcts。

2、2025Q3 利润环比下降与股权激励费用、汇兑损失等相关。

2025Q3 单季度，公司营业收入11.41 亿元，同比下降12. 85%；归母净利润2.44 亿元，同比增长84.77%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降3.70%，环比下降21.88%。单季公司扣非归母净利润同比环比下降与股权激励费用、汇兑损失等相关，第三季度单季，公司股权激励计划产生的股份支付费用为9289 万元，环比第二季度增加3431 万元，汇兑损失为2573 万元，环比第二季度增加1800 万元。

2025Q3 单季，公司综合毛利率36.75%，同比提升8.54pcts；销售、管理、研发、财务四项期间费用率合计27. 35%，同比增加6.94pcts。

3、盈利预测与投资建议。

我们预计公司2025-2027 年收入分别为45.81 亿元、47.97 亿元、50.87 亿元，归母净利润分别为7.01 亿元、8.06亿元、9.43 亿元，对应PE 38X、33X、28X，维持“买入”评级。

4、风险提示。CDN 行业竞争格局恶化，导致公司收入下降、毛利率下降风险；海外流量增长不及预期，海外视频、电商等应用发展不及预期，导致公司海外业务增长不及预期；公司加大边缘计算、安全、算力云、MSP、液冷等新业务布局，存在公司研发、业务拓展不及预期导致投入成效比较低、中长期发展不及预期的风险； 汇率大幅波动；运营效率提升、费用管控进展不及预期；边缘计算技术落地不及预期、AI 应用发展不及预期， 行业整体资本开支投入不及预期；贸易政策变化影响公司海外拓展。