本报告导读：

我们判断在当前上游DMC 重回提价通道背景下公司核心有机硅胶产品价格和盈利有望同步回升。同时，公司布局硅碳负极业务有望在25 年开启工业化。

投资要点：

维持“增持” 评级。我们判断在当前上游DMC 重回提价通道背景下公司核心有机硅胶产品价格和盈利有望同步回升。同时，公司布局硅碳负极业务有望在25 年开启工业化。上调公司2025-26 年EPS至0.79(+0.01)元/0.94(+0.04)元，新增27 年EPS 为1.12 元，参考可比公司25 年PE 为33.45 倍，目标价上调至26.42 元。

DMC 价格温和回升，有望减轻有机硅胶降价压力。DMC 是公司有机硅胶主业的核心上游原材料，2024 年到25H1，上游DMC 价格处于下行通道上，导致市场竞争加剧、公司产品售价持续下调，24 年公司有机硅胶销量 24.51 万吨，同比+34.38%，但全年营收同比+21.24%，售价的疲弱掩盖了公司份额的加速提升。7 月以来，根据百川，华东DMC 价格从底部10800 元/吨回升至12500 元/吨，我们预计在DMC 温和提价通道上公司产品定价有望回升。

建筑胶份额提升，工业胶保持高增。①建筑胶2024 年收入同比-5.72%，但销量同比正增，我们判断建筑胶下游中中空玻璃压力偏大，但公司品牌优势推动幕墙和家装领域用胶量仍有增长，地产压力下保持份额提升；②工业胶中，电子/汽车/光伏2024 年全年收入分别同比+37.88%、+30.59%、-9.76%，光伏产业链竞争加剧售价下降，但电子和汽车板块受益于“以旧换新”催化和新客户拓展，仍保持了较高增速。

硅碳负极25 年工业化进程提速。硅宝新能源建成 3000 吨/年锂电池用硅碳负极生产线将于 2025 年投产使用，是硅碳负极从小规模中试线转为工业化量产的关键节点。产品线全面覆盖砂磨硅碳、普通硅氧等成熟产品及预镁硅氧、新型硅碳等高端系列，适配液态、半固态和固态电池体系，并已通过多家工具电池和 3C 电池客户的测评认证。

风险提示：工业胶业务新客户开拓不及预期，地产竣工失速