投资逻辑：1）政策红利持续加码，水利行业迎来新机遇。2024 年，我国水利建设投资创历史新高，实施水利工程项目4.7 万个，完成水利建设投资1.4 万亿元，同比增长12.8%。2）在手订单充足，积极探索长期运营模式。2024 公司实现新签订单53.1 亿元，订单规模稳居行业内同类民营企业首位。特许经营项目占比31%，充分发挥全产业链一体化优势。3）收购数字水利头部企业慧图科技，完成对智慧水利业务板块的整合。2025 年预计中国智慧水利市场规模达到360 亿元，未来增长空间广阔。

政策红利持续加码行业增长，智慧水利行业迎来新机遇。2020-2024 年，我国水利建设完成投资额逐年增长，年复合增长率达到15.0%，2024 年，我国水利建设投资创历史新高，实施水利工程项目46967 个，完成水利建设投资13529亿元，同比增长12.8%，未来水利投资或将继续增长，行业发展向好。

在手订单优质充足，现金流管控驱动高质量发展。2024 公司实现新签订单53.1亿元，在2023 年订单爆发式增长的基础上保持了较好的订单获取态势，订单规模稳居行业内同类民营企业首位。其中，特许经营项目占比31%，充分发挥全产业链一体化优势。公司借力国家化债政策构建多维度清欠体系，对重大在建项目及长账龄呆账实施专项攻坚，综合运用内外清欠工具实现五年以上账款回收率达96%，全年推动回款突破40 亿元，有效缓解资金压力。

母子公司双轮驱动发挥协同效应，未来增长空间广阔。慧图科技是公司四大业务子集团之一，自2020 年公司完成对慧图科技的收购后，慧图科技的营业收入和净利润持续增长。2024 年公司农水信息化业务收入同比增长16.2%，成为新增长点。2025 年预计中国智慧水利市场规模达到360 亿元，未来增长空间广阔。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.6/2.2/2.7 亿元，对应PE 为25/19/16 倍。水利行业直接受益于特别国债等各类政策与资金支持，公司在国内数字水利行业极具影响力，订单规模稳居行业内民营企业首位，强化项目管理，积极推进项目建设交付进度，业绩有望高增。我们给予公司2025 年31 倍PE，对应目标价为5.89 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险、应收账款管理风险、项目交付风险、公司快速发展的管理风险。