摘要：
近期，食品饮料行业数据跟踪显示，行业的高景气依然不退。白酒行业茅台批价较为稳定，高端白酒渠道挺价措施严格；啤酒行业，成本端瓦楞纸价格下跌、进口大麦、玻璃价格上涨；生鲜乳、全脂奶粉、玉米价格均上涨。
投资策略上，我们认为，更应该紧抓行业龙头不放。白酒基本面支撑力强，旺季临近值得期待，波动中持续坚守强确定及高弹性标的，如高端白酒；啤酒涨价预期持续催化，结构升级逻辑持续得到验证，值得提前埋伏；乳制品板块龙头竞争格局进一步优化，建议围绕龙头做文章。
一、行业数据跟踪：高景气不退
首先，白酒行业，茅台批价较为稳定，高端白酒渠道挺价措施严格。本周飞天茅台批价维持在2820元左右，散茅2450元/瓶，终端价近3000元/瓶。八代五粮液批价维持960元左右，泸州老窖维持840元。目前从渠道情况来看，高端白酒渠道均处于历史低库存水平，茅台持续处于供不应求的状态，市场流通价格依然存在上扬空间。五粮液、泸州老窖厂家参与市场调控，通过控货、涨价、控费用等手段。
其次，啤酒行业，成本端瓦楞纸价格下跌、进口大麦、玻璃价格上涨。2020年10月，中国规模以上啤酒企业实现产量188万千升，同比下降11%。2020年1-10月，中国规模以上啤酒企业累计产量2996万千升，同比下降7.5%。10月份啤酒产量出现大幅下降。成本方面，进口大麦价格上升，2020年10月进口大麦平均价为227.59美元/吨，涨幅4.08%。包装原材料玻璃的价格本周继续上涨，由11月27日的1849元/吨升至12月4日的1861元/吨，跌幅0.65%。包装原材料瓦楞纸价格下跌，由11月20日的3747.60元/吨升至11月30日3732.20元/吨，跌幅0.41%。
最后，生鲜乳、全脂奶粉、玉米价格均上涨。本周生鲜乳均价继续上涨，11月11日、11月18日均价分别为4.02和4.04元/公斤。全脂奶粉拍卖价继续上涨，11月3日拍卖价为2985美元/吨，11月17日为3037美元/吨，上涨1.74%；脱脂奶粉拍卖价继续下跌，11月3日拍卖价为2722美元/吨，11月17日上涨至2799美元/吨，涨幅2.83%。豆粕市场价小幅下跌，2020年11月10日市场价为3274.20元/吨，11月20日为3231.60元/吨，跌幅为1.30%。玉米进口价出现上涨，2020年9月为215.88美元/吨，2020年10月为220.70美元/吨，涨幅为2.24%。
二、投资策略跟踪：仍处景气周期，紧抓龙头不放
第一，白酒基本面支撑力强，旺季临近值得期待。白酒板块近期较为震荡，目前处于估值高位，基于“环比业绩改善+周期熨平+资本化率提升”，仍持续坚定看好白酒板块。近期酒企挺价动作明显，五粮液团购出厂价由889元提升至959元；老窖12月1日下发通知，上调部分头曲产品价格；剑南春12月4日下发文件旗下5大产品、60支单品全线涨价。淡季涨价更多是为旺季挺价做准备。12月3日，宝德股份拟以现金11.2亿元收购名品世家89.76%股份，看明年，郎酒、国台IPO上市在望，红星借壳上市在推进，酒企间收购合并在加快，白酒板块资本化率的提升会带来更多看点。波动中持续坚守强确定及高弹性标的，如高端白酒。
第二，啤酒涨价预期持续催化，结构升级逻辑持续得到验证。据部分地区渠道反馈，部分酒企提价逐步落地，啤酒消费进入淡季，叠加澳麦成本提升预期，短期来看，行业涨价预期再起。长期来看，行业产品结构升级加速推进，盈利能力将持续改善。明年Q1将是啤酒行业低基数季度，同时往年三四月份啤酒均有较强行情，可以提前关注啤酒行业。
第三，乳制品板块龙头竞争格局进一步优化。本周呈现增长态势，平均涨幅达到3.71%。Q3终端去库存及进出货节奏变动导致季度波动，龙头乳企Q3费用投放强度同比明显减弱，竞争格局进一步优化。季节间波动不影响乳品终端需求强劲、竞争格局优化的趋势。从个股来看，伊利股份完成了上月发行的超短期债券的兑付；光明乳业子公司通过新增股份来募集资金。建议围绕龙头做文章。
重点关注公司：
贵州茅台：1、Q4直销渠道大幅放量，供给侧结构改革将持续推进：报表显示公司前三季度直销（即自营店）收入84.33亿元，占比12.6%，同比增长172%，测算供货量约3000吨左右。本次通过商超、电商等渠道投放的4160吨飞天茅台酒属于公司直供渠道，但在报表中计入批发收入，因此报表端直销占比并不会有显著变化，2021年公司将继续深化营销改革，优化渠道结构，提升渠道商质量，加强价格管理，维护市场健康，控制区域平衡，提升消费体验。2、直营直供渠道占比扩大，提升业绩弹性：自19年渠道结构变革以来，公司将调整掉的经销商配额转向省内和直销渠道，判断计入股份公司的总量接近20%，同时，直销渠道直接面对终端，扁平化的结构体系有利于扩大消费者的覆盖面，增强对市场的调控能力。3、茅台批价保持高位稳定，长期供需依然吃紧：中秋节前茅台一批价达到2900元，随后小幅回落，目前稳定在2830元上下，判断未来一年大概率会继续维持在2500元以上，虽然可供销量在持续增加，但茅台的消费、投资、收藏属性依然保持强劲，加上供需紧张及渠道覆盖面的影响，供不应求的局面可能长期存在。
青岛啤酒：1、单季度收入增速放缓，季度销量维持正增长。三季度实现营业收入87.4亿元，同比增长4.8%，营收增速较Q2有所放缓；实现归母净利润11.2亿元，同比增长17.6%。2020年前三季度公司累计产品销量694.2万千升，同比下降3.5%。公司销量端好于行业平均。2、毛利率及吨价继续提升。公司前三季度销售毛利率为42.0%，同比+1.8pcts。其中Q3销售毛利率42.4%，同比+2.0pcts。结合销量及毛利率来看，判断Q3仍延续上半年主品牌正增长、其他品牌小幅下滑的销售量变动情况。3、疫情推动产品结构改善，明年业绩有望释放。今年由于疫情原因导致部分下游消费场景需求显著受到影响，但一定程度上推动了行业整体结构改善。疫情给啤酒行业带来了运营思维和渠道的变化，公司也于7月份推出了百年之旅、琥珀拉格等艺术酿造新品，通过沉浸式全方位品牌推广模式持续提升品牌影响力。
伊利股份：1、白奶延续增长势头，酸奶和乳酸菌饮料等逐步恢复：预计Q4白奶类产品延续前期增长势头：常温白奶特别是金典的需求较好，在整体基数不大的情况下，Q4的订单满足率有一定回升，金典系列和母品牌纯牛奶贡献较多销量；低温巴氏奶和超巴产品继续保持低基数、高增长的模式，全年有望达成翻倍以上增长。2、受奶价影响，低温产品部分涨价，常温促销回归理性：供需错配导致今年原奶价格整体上涨，预计全年涨幅3%-5%。下半年缺奶现象加剧，奶价中高个位数上涨。白奶产品需求更好、供不应求，因此对应品类的促销力度有所趋缓。3、乳制品尤其是白奶类产品的需求整体在恢复和提升，龙头乳企受益于产品结构更优、渠道基础更好以及品牌力更强，恢复更快取得领先的增长，市场份额进一步提升。同时，因为奶价上涨带动部分产品提价以及促销政策趋缓，考虑龙头乳企对渠道把控力更强、价格体系更稳。
参考资料：
20201124-方正证券-贵州茅台（600519.SH）：Q4加大直销渠道投放，营销改革持续推进；
20201102-财通证券-青岛啤酒（600600.SH）：季度销量正增长，盈利能力继续提升；
20201207-太平洋证券-伊利股份（600887.SH）：品类趋势延续，成本驱动部分产品涨价；
20201207-天风证券-食品饮料仍处景气周期，持续推荐白酒啤酒
本报告由九方智投投资顾问邵华(登记编号：A0740618030001)撰写
沪公网安备31011802005267号
