1H19 业绩符合我们预期

机器人公布1H19 业绩：上半年公司实现营业收入12.58 亿元，同比增加2.2%；归母净利润2.15 亿元，同比增加1.1%，符合我们预期；扣非后净利润1.48 亿元，同比下滑27.7%，1H19 非经常性损益中主要为政府补助8,800 万元，1H18 政府补助仅为946 万元。

毛利率有所下降，净利率基本持平。公司1H19 综合毛利率为27.7%，同比下降6.3ppt。公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/-0.7/+2.4/+2.3ppt，主要由于公司先进技术投入力度加大及短期借款费用上升。上半年其他收益同比增加8,082 万元部分抵消成本及费用增长，公司净利率为17.1%，较去年小幅仅下降0.2ppt。

预收款项基本稳定，存货稳定增长，应收账款有所增加。上半年公司预收款项/存货/应收账款为2.0/31.9/13.5 亿元，分别同比-0.3%/+17.3%/+16.1%。公司新接订单保持稳定，存货增加主要由于在产品明显增长，应收账款账龄结构有所改善。上半年公司经营活动现金净流出3.9 亿元，较去年同期增加流出0.1 亿元。

发展趋势

工业机器人下游需求疲软，行业拐点仍需等待。由于外需不确定性增大叠加内需疲软，三大下游行业汽车、电子和家电今年以来利润增速下滑，工业机器人销量受拖累明显。2019 年上半年，国内工业机器人产量仅为75,406 台套，同比下降10.1%，我们认为工业自动化行业景气度尚在探底，拐点仍需等待。

智能制造业务多元化稳步持续推进。公司工业机器人、物流机器人与特种机器人产品谱系完整。同时公司推动机器人在智能制造领域的多元化渗透，例如公司借助“协作机器人+AR”与中兴通讯联合打造5G 智慧工厂；首次将国产移动机器人应用于港口领域、重型卡车装配线；打造国内首条智能化变频器解决方案等。

盈利预测与估值

由于毛利率下滑，我们下调公司2019/20 年盈利预测4.7%/5.6%至0.34/0.40 元。公司当前股价对应2019/20 年43.2/36.7 倍P/E，维持中性评级。考虑到盈利预测下修，我们下调公司目标价5%至15.43 元，对应2019/20 年45/38 倍P/E，对比当前股价有4.1%的上行空间。

风险

新产品市场推广慢于预期。