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红日药业发布公告：2022 上半年公司实现营业收入33.12 亿元，同比降低5.01%；实现归母净利润3.52 亿元，同比降低19.56%。其中2022年第二季度，公司实现营收15.79 亿元，同比降低14.51%。实现归母净利润1.14 亿元，同比降低53.43%。

投资要点

业绩基本符合预期，国标切换及疫情影响使得配方颗粒业务短期承压。 2022 上半年公司实现营业收入33.12 亿元，同比降低5.01%；实现归母净利润3.52 亿元，同比降低19.56%。2022 上半年中药配方颗粒及饮片实现收入16.29 亿元，同比降低9.5%，毛利率为65.10%，同比下滑3.31%；上半年国标切换及疫情管控，配方颗粒终端面临就诊量降低及产品供需不平衡的情况，处方量同比下滑；毛利率下滑主要因为国标实施使得单位配方颗粒生产成本提高。

净利率下滑较多主要因为国标实施两票制及产品结构变化。2022 年第二季度，公司整体净利率为6.90%，同比下滑6.08 个百分点。其中2022 年第二季度公司毛利率为52.38%，同比下滑3.13 个百分点；销售/ 管理/ 研发费用率为32.59%/6.79%/3.9% ， 同比增加2.82/1.29/1.88 个百分点，我们分析销售费用率的增长既受到国标实施两票制的影响，也受到收入结构变化的影响。

医疗器械产品实现收入4.20 亿元，同比降低25.77%，毛利率为41.07%，同比提高1.70%。药械智慧供应链实现收入3.98 亿元，同比增长54.28%，毛利率为22.21%，同比降低4.64%。成药及原料药保持稳健增长。

看好配方颗粒四季度提价放量拐点。1）配方颗粒企标库存产品逐渐消化完成，且国标和省标备案工作完成进度已较高 2）随着国标品种的新增及产能的推进，国标品种的供应数目将增加。我们预计四季度起医院终端将能够更多使用国标品种，配方颗粒国标和省标发货量将环比增加，同时伴随国标品种提价落地，看好四季度配方颗粒的量价增长拐点。龙头企业具有产能、技术、资源、规模、全产 业链等优势，看好强者恒强。

盈利预测和投资评级 医保支持省份增加及销售终端的放开，促进中药配方颗粒行业扩容，看好配方颗粒国标实施后的成长性，预计2022-2024 年EPS 分别为0.26/0.34/0.42 元，对应当前股价PE为22.74/17.39/14.10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 配方颗粒国标切换不及预期；公司经营不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。