中药配方颗粒受集采影响短期财报承压，血必净注射液稳健增长。

中药配方颗粒继2023 年山东联盟集采后进行集采扩面，2024 年3月京津冀“3+N”联盟集采、2024 年4 月甘肃省第五批药品集采中药配方颗粒专项、2024 年10 月河北省中药配方颗粒集采开展，对中药配方颗粒短期业绩端产生一定影响。2025H1 公司中药配方颗粒实现营收12.32 亿元（同比-5.75%），血必净注射液实现营收4.67亿元（同比+2.88%），药械智慧供应链实现收入4.33 亿元（同比-3.92%）。

看好配方颗粒国标实施后长期成长。中药配方颗粒国标品种数目逐步增加，截至2025 年8 月，国家药监局已累计发布369 个中药配方颗粒国家药品标准，已逐步覆盖临床主要配方颗粒品种。随着中药配方颗粒国标品种数目增加，配方颗粒集采后在院内的处方则能够相继正常开展，且集采降价后对于患者来说配方颗粒相对于中药饮片的价格比较优势更明显，从而带来配方颗粒长期渗透率的提升。

盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年归母净利润为2.43/2.62/3.52 亿元，对应当前股价PE 为48/45/33 倍。短期受配方颗粒集采及国标品种数目不齐全的影响，公司业绩短期承压；长期看好配方颗粒国标实施后的成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示配方颗粒国标切换不及预期；配方颗粒集采进程和降价幅度超预期；血必净注射液增长不及预期；配方颗粒竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。