事件：公司发布2022 年中报，2022 上半年公司实现营业收入33.12 亿元（-5%）；实现归母净利润3.52 亿元（-20%），扣非归母净利润3.11 亿元（-27%）。其中，Q2 单季公司实现营收15.79亿元（-15%），归母净利润为1.14 亿元（-53%），扣非归母净利润为1.08 亿元（-54%）。

点评：

1、配方颗粒新旧标准切换&疫情影响导致22H1 业绩短期承压从营收端看，2022H1 受疫情和配方颗粒国标切换影响，公司营收同比下降5%，实现营收33.12 亿。其中，配方颗粒及饮片业务创收16.29 亿，同比下降约10%。一方面，目前配方颗粒新国标切换需在生产地及销售地进行备案，从而影响整体切换节奏；另一方面，上半年疫情对医院门诊量产生影响；此外，配方颗粒新国标品种数量不足，且缺货、断货等因素致临床组方难，从而影响终端销售。从利润端看，扣非归母净利为3.11 亿元（yoy-27%），归母净利润3.52 亿元（yoy-20%）。扣非归母净利降幅大于营收端主要系因为：①公司综合毛利率同比下降2.02 个百分点（降至53.46%），核心影响因素仍是配方颗粒及饮片业务，22H1 配方颗粒及饮片业务毛利率同比下滑3.31 个百分点（降至65.1%），主要是因为国标实施使得单位配方颗粒生产成本提高。②公司期间费用率同比提升2.35 个百分点（升至41.67%），其中销售费率上升0.64 个百分点（达31.37%），管理费用率增加1.63 个百分点（达9.52%）。

2、成品药稳健增长，研发推动产品管线持续丰富在成品药板块，22H1 血必净继续保持稳健增长，同时那曲肝素钙注射液、注射用胸腺法在上半年新取得生产批件，此外公司5 个1.1 类化药均有新进展，其中KB（脓毒症）已在全国40多家医院开展IIb 临床研究，目前临床试验进展顺利。在器械板块，22H1 医疗器械创收4.2 亿元，同比降低25.77%，主要系因为去年同期国外医疗器械销售基数较大。在盈利能力层面，器械板块毛利率同比提高1.70%（达41.07%），主要系因为公司持续提升供应链效率，并推动技术降本。此外，公司上半年完成10 项产品认证（其中国内4 项，海外6 项），并实现新品上市8 个，同时试产1 个。在药械智慧供应链板块，公司上半年实现收入3.98 亿元（yoy+54%），毛利率为22.21%，同比降低4.64%。药械智慧供应链主要由子公司正康医疗科技在运营，专注于为客户提供符合智慧医院建设要求的数字化、一体化整体解决方案，22H1 浙江省人民医院SPD 项目和深圳萨米医院SPD 项目均顺利推行。

盈利预测：我们测算公司2022-2024 年实现营收分别为85.28亿元、114.7 亿元、138.68 亿元，分别同比增长11%、35%、21%。

预计2022-2024 年归母净利润为7.66 亿元、12.58 亿元、15.74亿元，分别同比增长11%、64%、25%，对应当前股价PE 分别为22 倍、13 倍、11 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：配方颗粒市场拓展风险，配方颗粒提价受阻，配方颗粒集采风险，市场竞争加剧风险，产品销售不达预期。