事件:

近期,我们调研了阳普医疗,与公司高管就基本面进行了深入交流。

投资要点：

公司成功实现产品和市场覆盖的双维度拓展。公司2014年半年实现营业收入1.96亿元，同比增长28.2%。除了过去的采血管、采血针业务之外，仪器、试剂及其他产品销售收入占比接近50%，而2012年这一比例仅为38%。

公司正在由单一采血管龙头向标本（血液、尿液等）、护理（静脉留置针、麻醉包、辅助装备等）、检验诊断（免疫、分子检验、POCT、直乙肠镜等）、健康（呼吸道疾病防护及呼吸道健康管理）四个专家的产品发展战略进行转型，积极进行产品创新和业务模式创新。公司将沿着小诊断（实验室基础检验）大诊断（临床医学诊断）药物（靶向肿瘤药中间体）健康事业（呼吸系统）进行同心圆延伸。

公司积极引入新的销售模式，通过租赁模式销售以下产品：医院智能采血管理系统、电子直乙肠镜、脱盖机、代理的飞利浦、未来代理的医疗器械及其他产品等。

主营产品第三代真空采血管竞争优势明显，有望保持稳定增长。采血管业务空间约为数十亿元，中国市场仅占全球市场的6%，还有发展空间，未来收入增速有望保持15-20%左右。采血针目前逐步以自产替代外购产品，毛利率偏低，2亿支采血针产能2013年试产，将逐步释放，收入有望超过1亿元，毛利率有望提高到40%以上。

智能采血系统采取灵活的销售方式，有望快速增长。上半年订单量20多套，装机量10多台，装机速度逐渐提高。2012年、2013年分别仅销售2、9套，预计2014年智能采血系统不少于50套（50家医院）。采取协议投放、打包销售等多种灵活的销售方式。

体外诊断代理产品与自身产品搭配，按病种提供成套解决方案。公司2014 年6 月取得肌红蛋白检测试剂、降钙素原检测试剂（干式免疫荧光定量法）等产品证书，目前有部分产品在注册申报阶段，未来会申报更多的产品注册。品种齐全之后有望推动市场放量。

母公司在2014年6月末获得飞利浦基础医疗产品在华南地区（广东、广西、福建、海南）的独家代理权。公司设立的大型装备事业部主要负责以飞利浦产品为主的大型设备的销售业务。

第二代直乙肠镜今年有望获得注册证，搭建先进的光声成像技术平台打通消化道疾病诊断通道。2011年投资开发的第一代直乙肠镜2013年5月拿到注册证，预计今年有几百台投放，目前与杜克大学合作正在开发第二代，有望引入全球独家的光声成像技术。

围绕健康领域，积极拓展呼吸系统疾病防治产品线。公司健康事业部目前主要围绕呼吸系统相关的空气净化领域。PM2.5口罩目前采取ODM方式生产，今年下半年会全部转到湖南宜章的子公司制造。空气净化系统正在研发阶段，预计年底能拿出样本。

采取有效激励举措形成人才优势，新的高管团队更具国际视野和专业优势。对核心人才的股权激励计划两年一次。

盈利预测与投资评级。预测公司2014-2016 年净利润分别同比增长28%/35%/37%，EPS 0.20 /0.27/0.37元。目前股价对应2014-2016年PE 为59/44/32倍。当前估值较高，但考虑到公司产品线日渐丰富，业绩具有较大弹性，给予“推荐”评级。

风险提示：业绩不达预期风险；新产品开发不达预期。