投资要点

段落提要：2024 年公司实现营业收入33.02 亿元，yoy-9.67%，归母净利润2.10 亿元，yoy+97.93%，扣非归母净利润2.25 亿元，yoy+44.01%。

2025Q1 实现营业收入7.59 亿元，yoy-9.62%，qoq-11.18%，归母净利润0.55 亿元，yoy-36.47%，2024Q4 为-0.28 亿元，扣非归母净利润0.59 亿元，yoy-40.59%，2024Q4 为-0.36 亿元。此外，2024 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。

新游推广及资产减值损失，致2024Q4 业绩承压。2024 年公司双主业营收端受产品周期、订单确认等影响，同比有所回落，但受益于费用端良好的管控，归母及扣非归母净利润高增，2024 年销售/管理/研发费用率14.03%/9.16%/4.28%，yoy-5.28pct/-0.40pct/+0.51pct，对应归母/扣非归母净利率6.36%/6.80%，yoy+3.46pct/+2.54pct。其中2024Q4 归母/扣非归母净利润环比扭亏，我们预计主要系2024 年11 月上线新游《圣斗士星矢：重生2》，销售费用率环比提升7.86pct 至18.83%，以及计提资产减值损失0.20 亿元，2024Q3 为-0.05 亿元。2025Q1 随着销售费用投放缩减，以及资产减值损失影响消退，归母/扣非归母净利润已环比扭亏。

工业互联网：出海延续强劲增长，关注具身智能订单落地。2024 年公司工业互联网业务实现营收18.66 亿元，yoy-8.10%，毛利率25.26%，yoy-5.72pct，其中智能输送数字化产品制造收入13.92 亿元，yoy-16.59%，毛利率22.77%，yoy-5.80pct，智能输送系统产品服务收入4.73 亿元，yoy+31.15%，毛利率32.58%，yoy-9.57pct。公司坚定推进全球化战略，2024 年海外服务业务同比增长超20%，全球技术服务中心在澳洲珀斯正式揭牌，2025 年3 月泰国（宝通）智慧制造基地已试产成功第一条输送带，看好后续随着泰国产线产能释放，出海业务将驱动公司工业互联网重启增长。新技术应用方面，公司持续推进智能化系统优化升级，已实现AI 技术加持的清扫、巡检机器人系统在复杂工业场景的成功落地，期待年内机器人订单开始落地。

移动互联网：多元新游储备充沛，静待新游业绩释放。2024 年公司移动互联网业务营收14.36 亿元，yoy-11.63%，毛利率54.60%，yoy+4.86pct，同比下降主要系《马赛克英雄》等游戏生命周期内流水自然回落。展望后续，公司存量游戏有望延续长线运营，我们预计《马赛克英雄》2025Q1流水已环比趋稳，此外公司储备有《代号M》《代号ZS》《代号SS》《代号D8》等涵盖日韩头部IP 的新游，有望于年内陆续上线贡献业绩增量。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新产品周期开启略晚于我们预期，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS为0.73/0.93/1.12 元（2025-2026 年前值为1.14/1.39 元），对应当前股价PE 分别为31/24/20 倍。我们看好公司前瞻布局并落地AI、具身智能等先进技术，维持“买入”评级。

风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险。