核心观点

2025 年中报计算机板块收入同比增长，净利润显著改善。以申万计算机板块为例，1）在营收层面，计算机板块的25H1 营业收入合计为6120 亿元，同比增长10.9%；分季度看，计算机板块25Q2 营业收入合计为3300 亿元，同比增长7.5%，环比增长17.0%。2）在归母净利润层面，计算机板块25H1 归母净利润合计为128 亿元，同比增长41.9%；分季度看，计算机板块25Q2 归母净利润合计105 亿元，同比增长20.0%，环比增长显著。行业呈现出“营收稳健增长，盈利强劲修复”的良好态势。

计算机板块盈利能力环比改善，期间费用率环比下降。25H1 计算机板块毛利率为23.25%，环比+1.05pct；实现净利率2.23%，环比+1.54pct。25H1 计算机板块期间费用率为21.2%，较Q1 下降1.01pct；其中25H1 销售、管理、财务、研发费用率依次为7.36%、5.02%、0.02%、8.80%，分别较Q1 变动-0.24pct、-0.27pct、+0.03pct、-0.53pct。

海外大厂业绩同比增长，资本开支持续上行。从业绩来看，25Q2 海外大厂稳步增长，微软、谷歌、Meta、亚马逊收入、净利润均实现同比增长；从资本开支来看，25Q2，微软、谷歌、Meta、亚马逊四大云巨头资本开支显著增长，合计879.4 亿美元，与上季度相比，四家公司资本开支均出现显著增长，微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支分别为242 亿美元、224 亿美元、170 亿美元、314 亿美元，分别同比+27%、+70%、+101%、+91%。

投资建议：从全球范围来看，海外大厂持续加大资本开支，全球AI 算力需求持续增长；从国内来看，随着国产大模型和AI 应用的发展，AI 算力需求持续增长，同时国外算力封锁，加速国内市场算力国产替代进程，国产算力业务有望迎来新机遇，建议重点关注AI 应用和国产算相关个股，如海光信息、同花顺、金山办公。

风险提示：国产大模型发展不及预期；国产AI 应用发展不及预期；国产算力芯片迭代放缓等。