观点聚焦

投资建议

我们认为，同花顺不仅是短期市场优质beta和AI期权、更是长期市场扩容及技术革命受益标的，竞争壁垒高、业务延展性强、均衡稳定性提升，在拥抱用户成长的同时、实现自身跨越式发展。

理由

是“市场beta”、更是市场扩容及财富管理赛道隐形标的。公司作为业务与市场活跃高度相关的beta，短期市场边际改善或贡献较大业绩弹性。但我们认为，在市场改革深化、居民存款搬家趋势下，公司长期增长空间更为可期：1）业务视角看，资本市场扩容、居民加速配置股票/基金/期货等资产，公司各业务线细分赛道Top3 优势放大、市占持续提升；2）用户视角看，伴随公司流量基础、付费转化率、单客价值不断提升，均打开长期空间。

含“AI期权”、且是有基本面及场景的金融科技稀缺标的。公司作为有业绩支撑、扎实基本面及落地应用场景的AI标签票，短期AI交易情绪或助力提升公司估值。但在阶段性主题催化因素外，我们更看好长期技术革命下AI对市场活跃及居民配置的助力、而公司作为AI及市场的双重代理变量更加受益：1）AI与主业融合，深度嵌入已有产品服务及场景体系，优化客户体验的同时、提升用户活跃度/粘性及变现转化；2）AI能力对外输出，在大模型赋能金融机构客户外，拓展不同行业场景合作机会、培育新增量。

相信“强者更强”、或是当前位置下攻守兼备的优质标的。1）竞争壁垒高且生态效应强：公司海量/优质/强粘性的流量入口、前瞻/全面/差异化的产品布局、高战略定力的AI技术专长、和连接B/C端的强协同开放生态，均较难被复制；2）增长确定性高且业务延展性强：主业优势不断夯实的同时，我们预计公司多元化布局有望孕育出新的果实、AI应用/海外拓展/期货导流等或带来新增长点；3）营收结构均衡且稳定性强：短期预收款模式奠定收入确认基础，往前看，伴随公司在To B/C、股票/基金/期货、境内外等愈发均衡布局、部分抵御周期波动、提升业绩韧性。当前公司交易于39/31x 26/27e P/E、已阶段性调整，进可攻退可守。

盈利预测与估值

考虑市场活跃，上调26/27 年盈利预测12%/13%至45/56 亿元；小幅上调目标价3%至320 元（除权后），对应54/43x26/27e P/E及37%的上行空间；维持跑赢行业评级。

风险

市场大幅波动、监管不确定、行业竞争加剧、AI进展不及预期。