事件：公司发布2025 年中报。公司2025 年上半年实现营业收入18.17 亿元，同比去年5.07%；归母净利润6380.54 万元，同比去年-64.52%。

投资要点

净利润下滑主要受原材料价格波动及部分产品进入批产阶段后阶梯降价影响：2025 年上半年，钢研高纳实现营业收入18.17 亿元，同比增长5.07%，但归属于母公司净利润仅0.64 亿元，同比大幅下降64.52%。

2025 年上半年业绩下滑的主因是原材料镍、铬、钴价格剧烈波动，叠加部分批产产品阶梯降价，导致营业成本同比增17.19%，压缩利润空间。

分产品看，2025 年上半年铸造合金制品收入12.60 亿元，同比微增1.44%，占营收比重七成，毛利率31.62%，下降2.88 个百分点，系原材料涨价及价格让利所致；变形合金制品收入4.49亿元，同比大增36.07%，但毛利率15.38%，下降8.53 个百分点，因德阳新基地投产后产能爬坡成本较高；新型合金制品收入1.01 亿元，同比下滑32.47%，毛利率-29.50%，主因粉末高温合金、ODS 合金等项目尚处验证期，费用前置而收益滞后。

毛利率下滑主要系原材料成本占比提升及产品降价所致：2025 年上半年，公司综合毛利率由去年同期的31.90%降至24.05%；期间费用率相由去年同期有所下降，其中销售费用率由1.92%降至1.40%，管理费用率由6.72%升至7.48%，研发费用率由5.21%降至4.76%，财务费用率由0.65%降至-0.11%，汇兑收益贡献显著。截至2025 年上半年，经营现金流净流出2.67 亿元，同比收窄39.43%，系销售回款增加所致；投资现金流净流出0.44 亿元，同比收窄77.23%，因购建资产支出减少；筹资现金流净流入2.73 亿元，同比大增217.82%，主要由向控股股东定向增发2.74 亿元资金驱动。

2025 年上半年，公司围绕高温合金核心能力展开多项战略动作：一是完成向控股股东中国钢研定向增发2182.39 万股，募资2.74 亿元全部用于补充流动资金，资产负债率由47.62%降至44.06%；二是以1.40 亿元现金对四川高纳增资，德阳锻造基地一期实现100%投产，新增5000 吨航空航天用高温合金母合金及1 万件盘环锻件产能，变形合金生产链条得以贯通。

盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.65/3.29/3.76 亿元，对应PE 分别为56/45/39 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）新产品拓展不及预期；2）原材料价格波动；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。