23H1 业绩稳健增长，维持“买入”评级

钢研高纳发布半年报，2023H1 实现营收14.65 亿元（yoy+28.36%），归母净利1.54 亿元（yoy+23.68%），扣非净利1.46 亿元（yoy+23.94%）。考虑到公司上半年变形高温合金产品营收同比下滑，或由于原材料价格维持高位后，公司采取谨慎接单策略，我们下调公司变形高温合金产品营收预测值，下调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为4.51/6.01/8.08 亿元（前值为4.74/6.35/8.57 亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为33 倍，公司新型粉末高温合金技术优势凸显，给予23 年47 倍PE，目标价27.26 元（按当前股本折算，目标价前值为26.23 元），“买入”。

Q2 业绩加速释放，远期成长空间依旧广阔

单季度来看，公司23Q2 实现营收8.44 亿元，同比+36.36%，环比+35.85%，实现归母净利润0.94 亿元，同比+48.71%，环比+56.71%，公司Q2 业绩加速释放。在变形高温合金领域公司过往更多地将重心放在研发和技术创新，生产上较多采取社会协作的模式，为了更好地适应未来发展需求，2022年成立全资子公司四川高纳，在四川德阳布局变形高温合金生产示范基地，实现生产链条的贯通和研制生产一体化的能力。截至22H1 期末，德阳锻造一期项目进度90%，沈抚新区盘轴加工车间一期项目进度100%。

铸造高温合金业务大幅增长，原材料涨价影响短期难以消除分产品看，23H1 公司铸造高温合金实现营收9.00 亿元（同比+49.13%），毛利率为28.18%（同比+4.45pcts）；变形高温合金实现营收3.53 亿元（同比-1.42%），毛利率为16.49%（同比-4.07pcts）；新型高温合金实现营收1.96亿元（同比+20.16%），毛利率为54.34%（同比-1.43pcts）。我们认为公司变形、新型高温合金毛利率同比下滑主要系原材料镍价维持高位，公司低成本原材料库存逐步消耗完毕，而变形、新型高温合金军品占比较高，成本压力较难向下游传导。而变形高温合金营收同比微降，或由于公司考虑原材料价格影响后，采取谨慎接单态度，导致营收体量短期没有完全释放。

公司积极实施原材料储备，采购规模持续扩大

23H1 期末公司存货为15.40 亿元，较年初增长46.42%，23H1 期末合同负债为2.79 亿元，较年初增长110.70%，主要为公司经营规模扩大所致。23H1期末预付款项为5166.56 万元，较年初增长51.64%，主要为军品保供实施原材料战略储备所致。我们认为公司积极实施原材料储备，采购规模持续扩大或印证下游高景气。

风险提示：航空航天需求不及预期；原材料价格波动风险。