下调盈利预测，维持“买入”评级

钢研高纳发布三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营收24.19 亿元（yoy+27.42%），归母净利润2.35 亿元（yoy+8.44%），扣非净利润2.24亿元（yoy+14.36%）。考虑到短期上游原材料价格仍在高位波动，公司各产品毛利率有所承压，我们下调高温合金产品毛利率预测值，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.56/0.73/0.96 元（前值为0.58/0.77/1.04 元）。

可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，公司新型粉末高温合金技术优势凸显，给予24 年36 倍PE，目标价26.28 元（前值27.26 元），维持“买入”评级。

营收实现稳步提升，利润端受费用及非经项影响较大单季度来看，公司Q3 实现营收9.54 亿元（yoy+26.01%，qoq+13.09%），公司归母净利润8109 万元（yoy-12.15%，qoq-13.85%）。公司前三季度销售费用为2822.04 万元，同比增加 32.80%，管理费用为1.72 亿元，同比增加 36.28%，主要为销售规模扩大所致；同时前三季度其他收益为1290.62 万元，同比减少 60.88%，主要为计入其他收益的政府补助减少所致，投资收益为-1653.28 万元，同比减少 38.37%，主要为联营企业阶段性亏损所致。前三季度公司积极扩张，各项费用增速较高，同时非经常损益项同比下滑，导致公司表观利润增速低于营收增速。

公司积极实施原材料储备，采购规模持续扩大

截至23Q3 期末，公司预付款项为5983.07 万元，较年初增长 75.61%，主要为公司采购规模扩大所致；公司存货为16.87 亿元，较年初增长 60.45%，主要为销售规模扩大，在执行订单增加所致；公司合同负债为3.21 亿元，较年初增长 142.31%，主要为销售规模扩大所致。我们认为以上资产负债表科目变动或表明公司在手订单充足，且积极备产备货，彰显下游高景气度。

民用领域打开新增长极，远期成长空间依旧广阔在变形高温合金领域公司过往更多地将重心放在研发和技术创新，生产上较多采取社会协作的模式，为了更好地适应未来发展需求，2022 年成立全资子公司四川高纳，在四川德阳布局变形高温合金生产示范基地，实现生产链条的贯通和研制生产一体化的能力。截至22H1 期末，德阳锻造一期项目进度90%，沈抚新区盘轴加工车间一期项目进度100%。同时公司民用领域打开新增长极，子公司青岛新力通主要生产石化、冶金等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管，23H1 实现营收4.61 亿元，YoY+96.53%， 业绩同比大幅提升。

风险提示：航空航天需求不及预期；原材料价格波动风险。