事件：公司公告2023 年三季报。前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为24.19、2.35、2.24 亿元，同比增长27.42%、8.44%、14.36%；第三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.54、0.81、0.78 亿元，同比增长26.01%、-12.15%、-0.11%。

Q3 收入同比实现较快增长，下游航发景气度仍较高。营收端，23Q3营收为9.54 亿元，为近十年来单三季度最高值，同比22Q3 增长26%、环比23Q2 增长13%，或显示下游航发产业链维持较高景气度。盈利能力方面，23Q3 公司毛利率为28.3%，比去年同期高1.3pp；前三季度毛利率为28.5%，高于去年同期1.1pp。结合中报披露分业务毛利率构成，同时考虑产销周期的不匹配，我们认为阶段性所使用的原材料成本部分为去年采购订单，价格或因去年上游镍价波动影响相对增加，但判断随着年初至今镍价波动回落、规模效应以及批产型号占比增加下公司产品良率改善等，毛利率仍存在一定提升空间。23Q3 净利率为12.1%，去年同期为14.2%，降低幅度相对较大，在毛利率提升背景下，主要系公司期间费用率增加（同比22Q3 增加约2.0pp）、其他收益减少0.22 亿元（系计入其他收益的政府补助减少所致）。资产负债表端部分科目或显示公司在手订单充足。截至23Q3 末，存货、合同负债、预付款项较22Q3 末分别同比增长48%、84%、58%，主要系销售规模扩大下，公司在执行订单增加以及采购规模扩大所致。

盈利预测与投资建议：预计2023-25 年EPS 分别为0.57、0.79、1.04元/股。考虑公司转增下股本扩大，我们重新调整公司合理价值，结合所处赛道景气度及竞争力、可比公司估值水平，给予公司23 年45 倍PE 估值，对应合理价值25.86 元/股，给予“增持”评级。

风险提示: 疫情发展超预期，原材料价格波动的风险，政策调整等。