业绩预览

1H25 业绩预告略超我们预期

公司发布1H25 业绩预告，预计1H25 实现归母净利润2.32-3.01 亿元，同比增长235%-335%；扣非净利润2.43-3.14 亿元，同比增长175%-255%。我们按业绩中值测算，预计2Q25 归母净利润1.32 亿元，同比+191%、环比-1.7%，扣非归母净利润1.53 亿元，同比+174%、环比+22%。公司2Q25 扣非归母净利略超我们预期，主要由于出货量快速增长，以及单吨盈利环比保持相对稳定。

关注要点

出货量持续增长，单吨盈利环比基本持平。1）出货量：我们预计2Q负极产品出货量超过8 万吨、环比增长超22%，主要得益于快充产品持续放量，公司产能利用率维持高位。2）单吨盈利：我们按照业绩中值测算，剔除磁电装备业务盈利后，2Q25 负极扣非单吨盈利超过1700 元，环比基本持平，一方面，出货量提升带来单吨费用摊销下降，以及原材料涨价导致部分客户价格上涨，促进单吨盈利改善；另一方面，超产导致委外量增加，以及原材料焦涨价影响，均导致成本有所增加，综上，单吨盈利环比基本保持相对稳定。往后看，我们认为3Q伴随原材料涨价影响减弱，整体单吨盈利有望改善；往4Q以及明年来看，公司或有新的一体化产能逐步投产，伴随石墨化自供率提升、单吨盈利有望进一步改善。

产品竞争力不断加强，海外产能布局有序推进。产品方面，公司积极开发快充类/储能类战略新产品，加强产品竞争力。产能方面，2025 年6 月，公司公告拟投资阿曼年产20 万吨负极材料一体化项目，总投资金额不超过80亿元，项目分两部分建设，第一部分和第二部分产能规划各为10 万吨/年，建设周期预计各为36 个月，我们认为有利于公司完善海外产能布局，满足下游客户需求和海外市场拓展需要。

盈利预测与估值

考虑到公司负极产品盈利稳定、后续有望持续改善，我们上调2025 年归母净利润20%至6.3 亿元，首次引入2026 年归母净利润8.5 亿元。公司当前交易于18.1x/13.4x 25/26 年市盈率，我们上调目标价18%至19.9 元，对应21.7x/16.0x 25/26 年市盈率和20%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

新能源车销量不达预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧风险。